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事件：2024年7月29日，藥明康德發(fā)布2024年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入172.4億元，同比下降8.6%，剔除新冠后增速-0.7%；歸母凈利潤42.4億元，同比下降20.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤43.7億元，同比下降14.2%。單季度看，Q2實(shí)現(xiàn)收入92.6億元，環(huán)比增長16.0%，非新冠同比增速約0.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤24.6億元，環(huán)比增長28.5%。
　　一體化需求持續(xù)增長，維持全年業(yè)績指引不變。2024年以來全球生物醫(yī)藥投融資明顯改善，上半年公司新增客戶500+，在手訂單達(dá)到431.0億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長33.2%。分地區(qū)看，美國收入107.1億元，非新冠增速為-1.2%，歐洲和中國收入分別同比增長5.3%和2.8%。公司維持2024年383-405億元的收入目標(biāo)不變，剔除新冠項(xiàng)目后同比增長2.7%-8.6%，經(jīng)調(diào)整nonIFRS歸母凈利率將與2023年相當(dāng)。
　　R端回暖拉動CDMO管線持續(xù)擴(kuò)張，TIDES業(yè)務(wù)收入規(guī)模、在手訂單和產(chǎn)能均快速提升。WuXi Chemistry上半年收入122.1億元，非新冠增速2.1%。R業(yè)務(wù)過去12個(gè)月合成交付超過45萬個(gè)新化合物，同比增長7%；D&M收入73.9億元，非新冠增速為-2.7%，預(yù)計(jì)全年保持正增長，上半年新增分子644個(gè)，其中新增商業(yè)化和臨床III期項(xiàng)目14個(gè)，公司持續(xù)加大D&M產(chǎn)能建設(shè)，新加坡研發(fā)和生產(chǎn)基地于2024年5月開工建設(shè)；TIDES業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上半年實(shí)現(xiàn)收入20.8億元，同比增長57.2%，截至6月底在手訂單同比增長147%，客戶數(shù)和分子數(shù)分別達(dá)到151個(gè)和288個(gè)，多肽固相合成反應(yīng)釜體積增至3.2萬升。
　　測試業(yè)務(wù)和生物學(xué)保持領(lǐng)先水平，WuXi ATU新簽訂單有所承壓。（1）WuXi Testing上半年收入30.2億元，同比下降2.4%，其中實(shí)驗(yàn)室分析與測試收入21.2億元（-5.4%），受市場影響安評業(yè)務(wù)收入下降6.3%；臨床CRO&SMO收入8.9億元（+5.8%），SMO同比增長20.4%并保持中國領(lǐng)先地位，H1賦能31個(gè)產(chǎn)品獲批上市。（2）WuXi Biology上半年收入11.7億元，同比下降5.2%，新分子收入占比提升至29.0%，持續(xù)為下游業(yè)務(wù)引流客戶。（3）WuXi ATU上半年收入5.7億元，同比下降19.4%，收入和毛利率下降主要系商業(yè)化項(xiàng)目仍處于早期階段和美國擬議法案影響，公司將積極推進(jìn)在手商業(yè)化和臨床項(xiàng)目執(zhí)行。
　　投資建議：藥明康德是全球領(lǐng)先的一體化、端到端CXO龍頭，通過CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式賦能國內(nèi)外客戶的新藥研發(fā)項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為94.03/106.54/121.66億元，對應(yīng)PE為12/11/9倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。