>> 中郵證券-佐力藥業(yè)(300181)2024H1烏靈穩(wěn)增，百令恢復(fù)，飲片高增，銷售效率明顯提升-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡明子,古意涵 |
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事件概覽
7月29日，公司發(fā)布2024年半年度報告：2024H1收入14.28億元（+41.21%），歸母凈利潤2.96億元（+49.78%），扣非凈利潤2.92億元（+50.78%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.15億元（+74.81%），EPS為0.42元/股(+0.14元/股)。對應(yīng)2024Q2收入7.55億元（+46.45%），歸母凈利潤1.54億元（+53.32%），扣非凈利潤1.48億元（+51.53%）。
烏靈保持穩(wěn)健增長，百令延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，飲片增長加速
拆分收入來看，2024H1烏靈系列收入8.36億元（+29.15%），其中烏靈膠囊收入+28.86%（2024Q1收入增速為37.25%，預(yù)計2024Q2收入增速為20%左右），集采進度方面，當(dāng)前浙江、上海和山東等省市還沒有發(fā)布烏靈膠囊集采相關(guān)信息，其他還未執(zhí)行的省份基本已經(jīng)包含在京津冀“3+N”聯(lián)盟里面，截至2024H1末，烏靈膠囊參與的京津冀“3+N”聯(lián)盟中的天津、廣西、重慶、新疆、遼寧、貴州等省份已開始執(zhí)行，我們認(rèn)為當(dāng)前烏靈膠囊集采銷量占比已較大，這也反映在Q2收入增速環(huán)比下滑（預(yù)計與集采拉低了平均價格等因素有關(guān)），但預(yù)計銷量仍保持穩(wěn)健增長。
靈澤片2024H1收入+30.84%（2024Q1收入增速為24.33%，預(yù)計2024Q2收入增速為35%左右），靈澤片在上半年被列為國家二級中藥保護品種，助力其臨床推廣。此外，由國醫(yī)大師組方的創(chuàng)新中藥靈香片，已獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的臨床試驗批準(zhǔn)通知書。
百令系列2024H1收入0.82億元（-16.59%），考慮到2024Q1收入增速為-18.98%（銷量增速+7%），預(yù)計2024Q2百令片銷量增速好于Q1；此外，截至2024H1末，國內(nèi)首個獲批的同名同方藥百令膠囊已完成在28個省、自治區(qū)、直轄市的掛網(wǎng)工作，有望在下半年開始貢獻收入。
中藥飲片2024H1收入3.89億元（+57.11%），主要系Q2中藥凈制飲片在醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)端銷售大幅增加；中藥配方顆粒2024H1收入0.47億元（+256.73%），保持高速增長，主要系公司積極加快國標(biāo)及省標(biāo)品種備案（截至2024H1末，公司已完成中藥配方顆粒國標(biāo)省標(biāo)備案382個）。
收入結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致毛利率下滑，銷售費用率快速下降
盈利能力方面，2024Q2毛利率為59.01%（同比-9.76pct，環(huán)比7.67pct），主要系收入結(jié)構(gòu)變化，烏靈系列毛利率保持在86.8%的高水平，但其收入占比下滑5.5pct。中藥飲片毛利率為21.34%（-3.14pct），預(yù)計與收入大幅增長的凈制飲片毛利率相對較低有關(guān)。百令片系列毛利率為61.37%（-12pct），主要系集采降價影響。
費率方面，2024Q2銷售費用率31.47%（同比-9.62pct，環(huán)比5.76pct），實現(xiàn)大幅下降，主要系2024H1公司收入實現(xiàn)41%的較高增長下，學(xué)術(shù)推廣費同比增長20%，實現(xiàn)銷售效率明顯提升；管理費用率3.65%（同比-0.54pct）；研發(fā)費用率3.26%（-1.05pct），保持在4千萬的水平；財務(wù)費用率-0.61%（同比+0.19pct）。
營運能力進一步優(yōu)化，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)較快增長
2024H1末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為157.21天，同比減少51天，環(huán)比減少16天；2024H1末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為71.64天，同比減少11天，環(huán)比減少4天。
現(xiàn)金流方面，2024H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.15億元（+75%），實現(xiàn)較快增長，投資現(xiàn)金流凈額為0.54億元（+158%），主要系1.5億元理財產(chǎn)品到期收回所致，籌資現(xiàn)金流凈額為1.98億元（+78%），主要系現(xiàn)金股利分配同比增加，以及相較同期凈減少了信貸規(guī)模所致。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計公司2024-2026年收入分別為25.03/30.69/37.25億元，歸母凈利潤分別為5.30/6.91/8.86億元，當(dāng)前最新收盤價對應(yīng)PE分別為17.95/13.76/10.74倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
集采下放量速度不及預(yù)期；精細化管理不及預(yù)期。
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