>> 國投證券-中國重工(601989)布局船舶總裝+配套，持續(xù)受益民船大周期-240730
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 2490KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,胡園園 |
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中國重工：布局船舶總裝+配套，持續(xù)看好公司盈利彈性釋放
中國重工是國內(nèi)領(lǐng)先的艦船研發(fā)設(shè)計制造企業(yè)，旗下大連造船、武昌造船、北海造船等現(xiàn)代化船廠，目前主要業(yè)務(wù)涵蓋海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備、海洋運輸裝備、深海裝備及艦船修理改裝、艦船配套及機電裝備、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及其他五大板塊。2021年開始，受益于全球造船高景氣和船價上漲，公司持續(xù)把握新船市場機遇，2021-2023年民船業(yè)務(wù)板塊海洋運輸裝備分別新簽訂單286/365/330億元，各年度年底在手訂單分別達(dá)到355/578/751億元，持續(xù)創(chuàng)新高。隨著公司在手高價船2024年開始陸續(xù)交付，疊加產(chǎn)能利用率提升帶來規(guī)模效應(yīng)，我們持續(xù)看好公司未來盈利彈性釋放。
造船大周期量價齊升，船企享“產(chǎn)能、價格、成本”三重紅利
供給側(cè)，船舶行業(yè)從2008年金融危機后歷經(jīng)多年供給側(cè)出清，全球船塢自2009年高峰減少一半以上；需求側(cè)看，2000s以來新造的船舶將從2020s開始加速進入老齡化階段，疊加綠色動力催化，民船造船大周期開啟。
船廠供給緊而造船需求旺，賣方市場下，新船訂單向頭部集中，船企在手訂單飽滿，享受“產(chǎn)能紅利”；價格端，全球新造船價格指數(shù)持續(xù)維持高位，船企議價能力較高，享受“？供給＜？需求”的價格紅利；成本端，原材料影響較大的鋼板價格已自2021年高位時的超7000元/噸回落到3890元/噸，盈利剪刀差紅利凸顯。2023年國內(nèi)民營龍頭船企揚子江船業(yè)造船業(yè)務(wù)毛利率已達(dá)22%,同比+9pcts，預(yù)計2024年國內(nèi)上市船企也將步入盈利上行拐點。
投資建議：
我們預(yù)計2024-2026年公司分別實現(xiàn)營收553/637/735億元，同比增長18.4%/15.2%/15.3%；2024-2026年分別實現(xiàn)歸母凈利潤14.0/32.5/57.5億元，同比增長278.7%/132.8%/76.8%，對應(yīng)PE92.0/39.5/22.4。
本輪民船造船大周期下，我們選取海內(nèi)外上市船企中國船舶、中船防務(wù)、揚子江、現(xiàn)代重工、三星重工為可比公司。截止2024/7/30，可比公司中國船舶/中船防務(wù)（A股）/揚子江/現(xiàn)代重工/三星重工的PB（LYR）分別為3.8/2.5/2.7/3.5/3.0，中國重工PB為1.5，顯著低于可比公司。我們保守給予中國重工1.8倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價6.58元，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格及匯率波動，環(huán)保政策推進不及預(yù)期，盈利預(yù)測不及預(yù)期風(fēng)險。
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