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事件：孩子王發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)公告。24H1，公司實(shí)現(xiàn)營收45.20億元，yoy+8.68%；歸母凈利潤(rùn)0.80億元，yoy+14.68%；扣非歸母凈利0.60億元，yoy+36.24%。單Q2看，公司實(shí)現(xiàn)營收23.27億元，yoy+12.78%；歸母凈利潤(rùn)0.68億元，yoy+9.91%；扣非歸母凈利0.57億元，yoy+18.25%。
　　母嬰商品銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)，24H1營收同比+10.1%至39.6億元。24H1，公司實(shí)現(xiàn)營收45.20億元，同比+8.68%；分業(yè)務(wù)看，1）母嬰商品：24H1營收39.58億元，同比+10.11%；2）母嬰服務(wù)：24H1營收1.31億元，同比-12.63%；3）供應(yīng)商服務(wù)：24H1營收3.12億元，同比+2.36%；4）廣告業(yè)務(wù)：24H1營收0.29億元，同比-3.80%；5）平臺(tái)服務(wù)：24H1營收0.50億元，同比+12.87%；6）招商及其他：24H1營收0.35億元，同比+3.42%。
　　降本增效下盈利能力提升，24H1扣非歸母凈利率同比+0.27pct至1.33%。1）毛利率：24H1/Q2，公司毛利率為29.67%/29.45%，同比+1.57/+0.06pct；2 ）費(fèi)用率：24H1/Q2，公司銷售費(fèi)用率為20.47%/19.29%，yoy+1.02/+0.10pct；管理費(fèi)用率為4.98%/4.73%，yoy-0.47/-0.86pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.43%/0.45%，yoy-0.23/-0.15pct；3）凈利率：24H1/Q2，公司歸母凈利率為1.76%/2.93%，同比+0.09/-0.08pct；扣非歸母凈利率為1.33%/2.46%，同比+0.27/+0.11pct。
　　穩(wěn)步升級(jí)兒童生活館，大力推進(jìn)加盟模式，公司步入“大店+小店+加盟+其他”多場(chǎng)景業(yè)態(tài)并行發(fā)展階段。截至24年6月30日，孩子王及樂友門店合計(jì)達(dá)1035家，較23年末增10家；分品牌看，1）孩子王門店：截至24年6月30日，孩子王門店共504家，較23年末凈減4家；兒童生活館改造穩(wěn)步推進(jìn)，24H1開業(yè)6家兒童生活館，改造后兒童生活館實(shí)現(xiàn)門店基本盤穩(wěn)定，中大童交易額穩(wěn)步提升，會(huì)員粘性持續(xù)增強(qiáng)；此外，孩子王渠道品牌開拓加盟模式，聚焦縣城、千強(qiáng)鎮(zhèn)做渠道深度覆蓋，加快占領(lǐng)下沉市場(chǎng)，7月全國首家孩子王品牌加盟店在四川廣漢開業(yè)，且根據(jù)母嬰觀察數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2027年孩子王加盟店將達(dá)到1000家，孩子王品牌門店空間有望進(jìn)一步打開；2）樂友：截至24年6月30日，樂友直營和加盟托管店共531家，較23年末凈增14家。
　　持續(xù)升級(jí)供應(yīng)鏈，大力發(fā)展自有品牌，提升盈利能力。公司不斷發(fā)展自有品牌，持續(xù)開發(fā)短鏈自采爆品，全力打造全球優(yōu)選的差異化供應(yīng)鏈，充分滿足會(huì)員家庭差異化、精細(xì)化的需求，提升盈利能力。截至目前，公司自有品牌已經(jīng)形成包含用品、服裝、飾品等在內(nèi)的11個(gè)自有品牌矩陣，24H1開發(fā)上架52款短鏈自采商品，提升差異化供應(yīng)鏈銷售占比。24H1，公司差異化供應(yīng)鏈銷售收入為5.04億元，同比+65.35%；占母嬰商品銷售收入比重為12.74%，同比+4.26pct。
　　投資建議：公司是母嬰渠道龍頭，看好公司較強(qiáng)的全渠道運(yùn)營能力、自有品牌持續(xù)提升、數(shù)字化建設(shè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、兒童生活館及加盟新業(yè)務(wù)放量打開空間、供給端逐步出清拉動(dòng)市占率提升，我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.23/2.95/3.93億元，同比增速分別為111.8%/+32.7%/+33.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為27X/20X/15X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率下滑風(fēng)險(xiǎn)；樂友盈利不及預(yù)期；線上渠道沖擊風(fēng)險(xiǎn)。