>> 浙商證券-阿里巴巴-SW(09988.HK)阿里CY24Q2點評報告：淘天份額企穩(wěn)，繼續(xù)堅定投入-240816
| 上傳日期： |
2024/8/17 |
大小： |
726KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳相合 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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CY24Q2（FY25Q1），阿里收入2432億元（YoY +4%），低于預期2.65%，主要因為淘天CMR增長低于預期。Non-GAAP凈利潤407億（YoY -9%），高于預期4.0%，主要由于云業(yè)務利潤超預期、本地生活減虧超預期。二季度淘天GMV表現(xiàn)良好，未來一段時間仍處于投入期。我們測算，公司FY25/26/27實現(xiàn)收入10225/11365/12439億元，Non-GAAP凈利潤1589/1886/2184億元，對應當前股價PE為8.8/7.4/6.4倍。我們給予FY25 Non-GAAP凈利潤12倍估值，整體估值20728億港元，目標價107港元，現(xiàn)價空間36.7%，維持“買入”評級。
總覽：收入低于預期，利潤表現(xiàn)優(yōu)于預期
CY24Q2，阿里收入2432億元（YoY +4%），低于預期2.65%，主要因為淘天CMR增長低于預期。Non-GAAP凈利潤407億（YoY -9%），高于預期4.0%，主要由于云業(yè)務利潤超預期、本地生活減虧超預期。經(jīng)調(diào)整EBITA達450億（YoY-1%），根據(jù)公開業(yè)績會，剔除現(xiàn)金激勵，本季度經(jīng)調(diào)整EBITA為正增長。
CY24Q2，本季度回購58億美元，凈減少4.45億普通股，在考慮員工持股計劃下發(fā)行的股份后，流通股凈減少2.3%。截止24H1為止的6個月，流通股凈減少4.9%。
淘天集團：GMV高個位數(shù)增長，仍處投入關鍵期
CY24Q2，淘天線上GMV高個位數(shù)增長，訂單量同比雙位數(shù)增長。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，二季度實物網(wǎng)上同比增速為6.4%，淘天GMV增速跑贏大盤。我們認為本季度淘天GMV的良好表現(xiàn)主要得益于公司堅定投入于“百億補貼”、“淘工廠”等業(yè)務，以提升消費粘性及頻率。同時，88vip等核心用戶規(guī)模逐步擴大，有利于增強淘天GMV穩(wěn)定性，本季度88vip會員數(shù)同比雙位數(shù)增長，達到4200萬，環(huán)比Q1增加700萬。
CY24Q2，淘天集團收入1134億元（YoY -1%），低于預期3.6%。其中CMR收入達801億元（YoY +0.6%），低于預期2.1%。判斷CMR低于預期主要由于增速較高的業(yè)務如“百億補貼”等尚未變現(xiàn)。我們認為提升傭金和依靠全站推提振廣告收入是未來CMR回暖的關鍵。根據(jù)淘寶天貓規(guī)則公告，自9月1日起，淘天將針對商家收取0.6%的技術服務費，我們認為將有助于CMR的增長。此外，我們認為隨著全站推滲透率提升，CMR增速有望回升。
CY24Q2，淘天經(jīng)調(diào)整EBITA達488億元（YoY -1%），符合預期。本季度為618大促季，根據(jù)財報，本季度總銷售費用同比提升21%至327億元。在CMR增長走平情況下，淘天EBITA略微負增長，我們判斷主要是因為主動收縮直營業(yè)務規(guī)模，本季度淘天集團直營業(yè)務收入同比降低9%。我們認為未來一段時間投資淘天核心交易平臺仍是公司戰(zhàn)略核心，預計淘天EBITA仍將承壓。
我們認為，淘天核心交易平臺當前仍處于投入關鍵期，銷售費用投入帶來GMV增長，進而吸引商家投入，CMR提升后有助于平臺資源再投入。其中最重要的指標是GMV增長的持續(xù)性，其次是觀察比較銷售費用增速與GMV增速關系，最后是CMR增速的回升。
我們認為未來或有三種發(fā)展方向：一是持續(xù)有效投入直至消費者心智和粘性逐漸形成，體現(xiàn)為淘天GMV增速與實物網(wǎng)上大盤趨同。我們認為長期而言最有利于平臺長期價值，但能否實現(xiàn)及實現(xiàn)時間有不確定性，需要長期投入，考驗管理層戰(zhàn)略定力及組織執(zhí)行效率。二是追求投入強度與利潤的匹配性，在實現(xiàn)GMV增速匹配社零大盤增速的同時，實現(xiàn)利潤增長。三是降低投入強度，追求短期利潤。我們認為第三種方式將使歷史投入成為費用，不利于長期價值。長期看，由于電商平臺高經(jīng)營杠桿，我們對長期利潤水平并不擔心，而更關注GMV份額穩(wěn)定性。
云：公共云雙位數(shù)增長，盈利能力大幅提升
云智能集團收入265億元（YoY +6%），超預期1.1%，主要由于公共云收入增長超預期，公共云收入達到雙位數(shù)增長。同時，AI相關收入保持三位數(shù)同比增長。經(jīng)調(diào)整EBITA達23.4億元（YoY +155%），大超預期62%。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率8.8%（YoY +5.2pct，QoQ+3.2pct）。
AIDC：收入保持高增，虧損環(huán)比改善
CY24Q2，AIDC（海外數(shù)字商業(yè)）收入293億元（YoY +32%），低于預期0.9%。海外數(shù)字零售收入237億元（YoY +38%，Q1為59.5%），主要由速賣通Choice推動。
經(jīng)調(diào)整EBITA達-37.1億元（24Q1為-40.9億元），虧損表現(xiàn)優(yōu)于預期。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率-13%，環(huán)比提升2pct。本季度Choice的UE環(huán)比顯著改善貢獻。
根據(jù)公開業(yè)績會，lazada在7月實現(xiàn)EBITDA盈利，我們預計AIDC虧損環(huán)比將開始收窄。
本地生活：收入雙位數(shù)增長，環(huán)比大幅減虧
CY24Q2，本地生活集團收入162億元（YoY +12%），符合預期，由餓了么和高德增長驅動。經(jīng)調(diào)整EBITA達-3.9億元（24Q1為-32億元），虧損改善大幅優(yōu)于預期。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率-2%，環(huán)比提升19pct。我們判斷虧損改善優(yōu)于預期主要由于規(guī)模的提升，以及騎手供給充沛，有效降低餓了么成本。
投資建議
低估值，高分紅回購率，主業(yè)延續(xù)改善態(tài)勢，維持“買入評級”。根據(jù)公司公告，24年上半年，剔除股權激勵，公司流通股凈減少4.9%。二季度
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