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本報告導讀：
　　公司24Q2利潤略超預期，高基數(shù)下仍實現(xiàn)較快增長，洞藏系列態(tài)勢強勁驅動結構升級，毛利率、凈利率均創(chuàng)單二季度新高，高質量經(jīng)營邁向2025年百億目標。
　　投資要點：
　　投資建議：維持增持評級。24Q2公司在同期基數(shù)較高的情況下仍保持較快增長，洞藏勢頭強勁引領結構升級，維持2024-26年EPS至3.66元、4.64元、5.84元，考慮公司仍處于較快增長區(qū)間，參考可比公司估值給予公司2024年23XPE，維持目標價82.37元。
　　24Q2利潤略超預期，高基數(shù)下延續(xù)快增。2024H1公司實現(xiàn)營收37.85億元、同比+20.4%，歸母凈利13.79億元、同比+29.6%，單24Q2實現(xiàn)營收14.61億元、同比+19.0%，歸母凈利4.66億元、同比+28.0%略超預期，高基數(shù)下（23Q2營收+28.6%、歸母凈利+59.0%）仍實現(xiàn)較快增長。截至24Q2末合同負債4.6億元，環(huán)比24Q1末0.5億元、同比23Q2末-0.4億元小幅回落。24Q2公司層面毛利率71.1%、同比+0.6pct，銷售費用率同比-2.0pct至10.0%，預計受費用投放精細化管理及投放節(jié)奏影響，歸母凈利率31.9%、同比+2.2pct，凈利率提升快于毛利率主因Q2期間費率下行。
　　洞藏引領，省內(nèi)挖潛、省外起勢。分產(chǎn)品來看，24Q2中高檔白酒收入10.69億元、同比+25%延續(xù)Q1勢頭，主因洞藏引領，預計洞9/16增速快于洞藏系列整體，普通白酒收入3.13億元、同比+7%，結構升級驅動中高檔占比同比+2.9pct至77.4%。分區(qū)域來看，24Q2省內(nèi)、省外收入同比+23%、+15%，增速相較Q1有所波動，站在半年維度24H1省內(nèi)收入+28%、省外收入+7%。截至6月末省內(nèi)、省外經(jīng)銷商分別779家、644家，環(huán)比3月末分別凈增29家、4家，當前省外渠道調整接近尾聲，隨著省外市場陸續(xù)起勢、疊加省內(nèi)市場精耕開拓，預計下半年省內(nèi)外將保持此前增長趨勢。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局助力百億目標，結構抬升空間仍大。此前公司提出2025年收入百億目標，8月2日公告全資子公司迎駕彩印擬受讓控股股東所持物寶光電100%股權，進一步夯實產(chǎn)業(yè)鏈建設。2024年公司產(chǎn)品結構在環(huán)境偏弱的背景下仍保持向上態(tài)勢，整體來看洞藏系列仍有較大增長空間，有望驅動盈利能力再上臺階。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇促使費用投放加大、市場開拓不及預期、食品安全風險等。