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事件：8月16日，公司發(fā)布2024年中報(bào)，1H24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89億元，YOY-44.9%；歸母凈利潤(rùn)-0.68億元，1H23為1.90億元；扣非凈利潤(rùn)-0.74億元，1H23為1.76億元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。受所處行業(yè)訂單波動(dòng)及市場(chǎng)需求不足的影響，公司1H24業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比下滑，我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　2Q24營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)45%；虧損幅度環(huán)比收窄。1）單季度表現(xiàn)：公司2Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.89億元，同比減少25.9%，環(huán)比增長(zhǎng)44.6%；歸母凈利潤(rùn)-0.29億元，2Q23為0.77億元，2Q24歸母凈利潤(rùn)同比雖然轉(zhuǎn)虧但環(huán)比1Q24的-0.39億元，虧損幅度有所收窄。受需求端影響，公司自2Q23開(kāi)始連續(xù)五個(gè)季度營(yíng)收同比下滑；自3Q23開(kāi)始連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)虧損。我們預(yù)計(jì)，隨著下半年下游需求的逐漸恢復(fù)，公司利潤(rùn)有望重拾增長(zhǎng)。2）盈利能力變化：公司1H24毛利率同比下滑7.2ppt至42.9%；凈利率同比下滑35.8ppt至-14.6%。
　　需求節(jié)奏影響營(yíng)收；項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。1H24，分產(chǎn)品看，電源及電機(jī)驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.55億元，YOY -44.67%，毛利率同比減少7.99ppt至40.96%。分子公司看，1）深圳雷能：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33億元，YOY -51.35%；凈利潤(rùn)-0.13億元，1H23為0.42億元；2）武漢永力：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.96億元，YOY -9.51%；凈利潤(rùn)-392萬(wàn)元，1H23為-287萬(wàn)元。截至2024年6月30日，公司使用自有資金建設(shè)的深圳西格瑪電源生產(chǎn)、研發(fā)基地項(xiàng)目進(jìn)度29.28%；公司使用募集資金建設(shè)的特種電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度31.88%、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)度39.54%，兩個(gè)項(xiàng)目均預(yù)計(jì)于2025年10月30日達(dá)到可使用狀態(tài)。
　　1H24研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)26%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所改善。1H24期間費(fèi)用率同比增加31.2ppt至57.4%：1）銷售費(fèi)用率同比增加2.0ppt至5.5%；2）管理費(fèi)用率同比增加5.6ppt至11.4%；3）研發(fā)費(fèi)用率同比增加22.1ppt至39.2%；研發(fā)費(fèi)用同比增加26.3%至1.92億元。公司聚焦主業(yè)不斷拓展多品類業(yè)務(wù)，在集成電路類、電驅(qū)類以及數(shù)據(jù)中心方向加大投入。截至2Q24末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)10.63億元，較1Q24末減少1.7%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.23億元，較1Q24末增加47.2%；3）存貨10.41億元，較1Q24末增加1.1%；4）合同負(fù)債0.04億元，較1Q24末減少87.2%。1H24經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.32億元，1H23為-1.80億元，公司受訂單波動(dòng)及市場(chǎng)需求不足的影響，物料采購(gòu)減少。
　　投資建議：公司是我國(guó)特種電源龍頭，航空航天等特種領(lǐng)域快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)外通信、服務(wù)器電源等需求旺盛，公司市場(chǎng)份額不斷提升?？紤]到訂單波動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別是1.2億元、2.2億元、3.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024～2026年P(guān)E分別是44x/23x/16x?？紤]到公司多品類電力電子解決方案能力和國(guó)產(chǎn)替代優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，新產(chǎn)品研制進(jìn)度不及預(yù)期等。