>> 華西證券-新雷能(300593)技術平臺公司，長期穩(wěn)健成長-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
911KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋輝，柳玨廷 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營收8.9億元，同比增長0.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比增長2.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.8億元，同比減少2.9%。
1、航空、航天等特種領域業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，毛利率略降2.7pct
2023H1，公司航空、航天、船舶等特種應用領域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入5.9億元，同比增長了13.6%，毛利率62.1%，同比下降2.7pct。報告期內(nèi)，公司研制的電源產(chǎn)品進入批量交付階段的品種和數(shù)量持續(xù)增加。近年來，自主可控政策促進國內(nèi)電源類電子配套產(chǎn)業(yè)的高速增長，特種電源領域業(yè)務仍保持穩(wěn)定增長，毛利率在產(chǎn)品結構影響下略有下降。
2、通信業(yè)務受需求影響有所下滑，服務器電源產(chǎn)品研發(fā)完備，具備大批量生產(chǎn)基礎
通信及網(wǎng)絡領域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，同比減少18.2%。毛利率26.9%，同比提升1.3pct。受國際經(jīng)濟形勢及國內(nèi)5G建設放緩等因素影響，通信相關電源營收降低。在服務器電源領域，公司為服務器電源供電提供完整解決方案。我們認為，伴隨公司在服務器電源領域產(chǎn)品矩陣的逐漸完善，以及自動化產(chǎn)線升級，公司具備大批量生產(chǎn)基礎，有望成為公司下一個快速增長點。
2023H1公司整體毛利率50.1%，同比增加1.3pct，主要系特種業(yè)務占比提升拉動。
3、持續(xù)加大研發(fā)投入：2023H1整體費用率26.2%，同比增加3.3pct。其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為3.5%/5.8%/-0.1%/17.1%，YoY -0.2/+0.7/-1.0/+3.7pct。
公司持續(xù)加大研發(fā)投入，尤其是特種領域的高可靠領域市場國產(chǎn)化研發(fā)和通信領域的微站和直放站電源、綠色基站改造、太陽能輸入、自然冷電源等新技術和產(chǎn)品研發(fā)。
4、特種訂單回款周期拉長整體營運周期，仍處于逆勢投資擴張期：截至2023中報，應收票據(jù)及賬款13.7億元，同比增長60.4%，主要系特種業(yè)務訂單周期較長，整體現(xiàn)金收入比0.63，同比下降0.13，環(huán)比提升0.06。存貨、應付票據(jù)及賬款相對穩(wěn)定。當前經(jīng)營性/投資性/籌資性凈現(xiàn)金流為-1.8/-0.4/-0.1億元，整體企業(yè)經(jīng)營仍處于擴產(chǎn)周期。
5、短期行業(yè)波動紛擾，技術平臺型公司長期成長性穩(wěn)健
我們認為，短期公司業(yè)績受行業(yè)需求和多因素影響導致不確定性增強，行業(yè)整體估值帶動公司估值下行，但作為深耕電源行業(yè)多年的技術平臺型公司，在多品類的豐富產(chǎn)品矩陣加持下，持續(xù)加大研發(fā)投入，在電驅(qū)、服務器電源等多領域創(chuàng)新布局，緊抓國產(chǎn)替代關鍵邏輯，長期成長性仍然較強。
6、投資建議：
我們認為，伴隨募投項目平穩(wěn)落地，特種電源及SiP功率產(chǎn)品產(chǎn)能實現(xiàn)逐步爬坡，服務器電源實現(xiàn)大批量交付基礎，為公司未來3-5年業(yè)績奠定堅實基礎。維持盈利預測，預計2023-2025年營收分別為22.86/30.43/41.46億元，根據(jù)轉增后最新股本計算每股收益分別為0.78/1.07/1.48元，對應2023年8月22日19.41元/股收盤價PE分別為24.8/18.2/13.1倍，維持“增持”評級。
7、風險提示：
特種業(yè)務及通信網(wǎng)絡需求不及預期；服務器客戶拓展不及預期；募投項目建設不及預期；產(chǎn)能爬坡不及預期；上游原材料成本波動。
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