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報(bào)告摘要
　　●事件:公司8月19日公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(8.87億元，+0.16%),歸母凈利潤(rùn)(1.90億元，+2.85%),扣非歸母凈利潤(rùn)(1.76億元，-2.85%)，毛利率(50.07%, +1.24pcts),凈利率(21.21%,+0.03pcts)。
　　●公司2023.上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?特種應(yīng)用領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)下了歷史新高，但增速有所放緩，收入增長(zhǎng)主要來源于定制電源產(chǎn)品的穩(wěn)定增長(zhǎng)。毛利率與凈利率有所上升，我們認(rèn)為主要系毛利率較高的特種領(lǐng)域營(yíng)收占比增加所致。
　　●持續(xù)加大研發(fā)投入，有望為公司未來業(yè)績(jī)帶來新的增量空間。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入保持快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用的增多預(yù)示公司的產(chǎn)品品類拓展有望取得新的進(jìn)展，同時(shí)公司存貨快速增長(zhǎng)，凸顯公司在手訂單充足，未來有望逐步兌現(xiàn)至利潤(rùn)表。
　　●積極建設(shè)研發(fā)制造基地，產(chǎn)能提升與研發(fā)外拓并舉。公司2023年上半年公告，擬投資2.9億元用于建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)廠房2025年3月建成交付;擬投資1.7億元建設(shè)電機(jī)驅(qū)動(dòng)及電源研發(fā)制造基地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為24個(gè)月。相關(guān)項(xiàng)目實(shí)施有利于公司進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，提升智能制造水平,完善產(chǎn)業(yè)布局，鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　●立足特種電源領(lǐng)域，積極開展集成電路類產(chǎn)品研制生產(chǎn)。公司除了模塊電源、定制電源、大功率電源及供配電電源系統(tǒng)等產(chǎn)品外，積極研制應(yīng)用于高可靠電子裝備領(lǐng)域的電源管理芯片、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片和集成電路微模組(功率微模組或芯片類電源)等多系列模擬集成電路類產(chǎn)品，有望構(gòu)筑新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　●公司自成立以來致力于高性能電源產(chǎn)品大研發(fā)制造，成為通信、航空、航天、船舶等領(lǐng)域整機(jī)設(shè)備企業(yè)重要的電源供應(yīng)商之-一。我們的具體觀點(diǎn)與判斷如下:
　?、偌呻娐?IC)類產(chǎn)品:目前收入體量不大，但該產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)微系統(tǒng)小型化、高性能、多功能、高可靠性和低成本的趨勢(shì)，從公司2022年募投資金投入了1.67億元開展SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品研制來看，公司正積極布局，有望迎來快速增長(zhǎng)。
　?、谀K電源:效率高、體積小、高可靠的電子穩(wěn)壓電源，收入體量較高，在擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目落地后，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)-一步增長(zhǎng)。
　?、鄱ㄖ齐娫?公司目前增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，且毛利率較高，伴隨近年來國(guó)家自主可控政策對(duì)國(guó)內(nèi)電源類電子配套產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用，結(jié)合公司產(chǎn)品進(jìn)入批量交付階段的品種和數(shù)量持續(xù)增加，產(chǎn)品快速增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。。
　?、艽蠊β孰娫醇肮┡潆婋娫聪到y(tǒng):單體價(jià)值量高，但需求量相對(duì)較小，規(guī)模效應(yīng)相對(duì)難以體現(xiàn)，預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)增速。
　　基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為21.31億元、26.28億元和32.67億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.66億元、4.70億元及5.98億元，EPS分別為0.68元、0.87元、1.11元，我們維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為27元，分別對(duì)應(yīng)40倍、31倍及24倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:特種業(yè)務(wù)及通信網(wǎng)絡(luò)需求不及預(yù)期;募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期;.上游原材料成本波動(dòng)。