>> 國(guó)海證券-李寧(02331.HK)2024H1中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)好于預(yù)期，持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 320KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬川琪 |
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事件:
李寧2024年8月16日發(fā)布2024H1業(yè)績(jī)：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入143.45億元，同比+2.3%，歸母凈利潤(rùn)為19.52億元，同比-8.0%，歸母凈利率13.61%，較上年同期-1.52pct，毛利率50.44%，較上年同期+1.66pct。中期股息為每股普通股37.75分人民幣，派息比率50%。
投資要點(diǎn):
公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，電商渠道表現(xiàn)突出。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入143.45億元，同比+2.3%；歸母凈利潤(rùn)為19.52億元，同比-8.0%，好于我們預(yù)期；歸母凈利率13.61%，較上年同期-1.52pct；毛利率50.44%，較上年同期+1.66pct。2024H1收入按業(yè)務(wù)拆分，1）分品類：鞋類78.44億元，同比+4.4%；服裝53.75億元，同比-4.7%；器材及配件11.26億元，同比+30.3%。2）分渠道：特許經(jīng)銷商65.9億元，同比-2.0%；直營(yíng)35.02億元，同比+2.7%；電商40.04億元，同比+11.4%；國(guó)際市場(chǎng)2.48億元，同比-14.4%。
電商及直營(yíng)渠道毛利率同比提升，帶動(dòng)整體盈利能力增強(qiáng)。2024年上半年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入+40.6%至27.3億元，整體毛利率為50.44%，較上年同期+1.66pct。其中，由于新品折扣改善及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，直營(yíng)毛利率改善0.5pct，電商渠道毛利率改善0.9pct，DTC渠道占比提升帶來毛利率改善0.4pct。公司歸母凈利率13.61%，較上年同期-1.52pct，ROE為7.8%，較上年同期-0.7pct。費(fèi)用方面，廣告推廣開支占比8.7%，較上年同期+1.3pct，研發(fā)開支占比2.2%，較上年同期+0.1pct，員工開支占比8.5%，較上年同期+0.2pct。
庫存周轉(zhuǎn)保持健康水平，Q2線下經(jīng)營(yíng)承壓。截止2024H1，公司整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)62天，較上年同期+5天，存貨同比-7.23%至23.13億元，全渠道庫銷比3.9個(gè)月，新品庫存占比83%，渠道庫存同比上升中單位數(shù)，庫存周轉(zhuǎn)及庫齡結(jié)構(gòu)保持在合理可控水平。運(yùn)營(yíng)資金方面，平均運(yùn)營(yíng)資金總額占收入比為7.1%，現(xiàn)金循環(huán)周期較上年同期+1天至31天，運(yùn)營(yíng)效率保持在健康水平。零售流水方面，2024Q2整體零售流水（不包括李寧YOUNG）同比低單位數(shù)下降，線下渠道（零售+批發(fā)）同比中單位數(shù)下降，其中零售渠道（直接經(jīng)營(yíng)）同比持平，批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道同比高單位數(shù)下降，電商同比高單位數(shù)增長(zhǎng)。整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓，線下經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)。
持續(xù)優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化高質(zhì)量及新興市場(chǎng)渠道。截至2024H1，公司總銷售點(diǎn)位共計(jì)7677個(gè)，較上年同期+229個(gè)，中國(guó)李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6239個(gè)，較上年同期+72個(gè)，本年至今凈減少1個(gè)，其中零售業(yè)務(wù)凈減少3個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈增加2個(gè)。截至2024年中期，中國(guó)李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1438個(gè)，較上年同期+157個(gè)，較上一季末+33個(gè)。公司以優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和提升渠道為核心，通過關(guān)閉低效店鋪和拓展在優(yōu)質(zhì)購物中心和奧萊渠道的業(yè)務(wù)版圖以擴(kuò)大高層級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)引入視覺陳列設(shè)計(jì)營(yíng)造線下沉浸式購物體驗(yàn)并積極探索校園店等新渠道形式進(jìn)一步增強(qiáng)品牌認(rèn)知，拓展消費(fèi)群體。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入285.3/307.6/338.1億元人民幣，同比+3%/+8%/+10%；歸母凈利潤(rùn)32.5/37.4/42.1億元人民幣，同比+2%/+15%/+13%；2024年8月16日收盤價(jià)13.1港元，對(duì)應(yīng)PE估值為10/8/7X。長(zhǎng)期我們看好公司品牌力及產(chǎn)品力的增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；新品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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