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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　上半年受到“三超”影響產(chǎn)量下滑，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)Q3產(chǎn)銷同比恢復(fù)同期水平，全年產(chǎn)銷壓力最大時(shí)刻已過。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司公布2024年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入176.54億元/-19.33%；歸母凈利22.27億元/-57.96%。其中Q2營業(yè)收入89.95億元/-9.96%；歸母凈利9.39億元/-50.99%，低于市場(chǎng)預(yù)期。下調(diào)24-26年EPS至1.67/2.09/2.55 (-0.62/-0.50/-0.37)元，根據(jù)可比公司2024年10.48x PE，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至17.51(-8.38)元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2024Q2產(chǎn)量環(huán)比恢復(fù)明顯，預(yù)計(jì)Q3產(chǎn)銷同比恢復(fù)同期水平。上半年公司原煤產(chǎn)量2767萬噸（其中混煤產(chǎn)量為1377萬噸，混煤銷量為1385萬噸；噴吹煤產(chǎn)量為970萬噸，噴吹煤銷量為936萬噸），同比下降6.3%，商品煤銷量2455萬噸，同比下降10%。其中Q2實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1443萬噸，同比降幅較Q1的10%明顯收緩至-3%；商品煤銷量1274萬噸，同比下降13%。山西省5月中旬強(qiáng)調(diào)全省企業(yè)開始“增產(chǎn)”，單6月山西省煤炭產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至1.14億噸，達(dá)到2023年的月度平均值，產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)正常。我們預(yù)計(jì)公司5月下旬開始產(chǎn)銷逐步恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)Q3開始銷量有望開始持平或增長，公司產(chǎn)銷壓力最大的時(shí)刻已過。
　　成本端成為Q2影響利潤的核心因素。2024H1平均銷售價(jià)格為683元/噸，同比下降近90元/噸；但Q2開始價(jià)格的同比壓力已經(jīng)不大，24Q2工商銷售均價(jià)為677元/噸，同比僅下降3元/噸。但受治理“三超”帶來的成本增加及產(chǎn)銷下滑影響，公司成本端有所上行，Q2同比提升44元/噸值365元/噸，成為Q2壓制盈利發(fā)揮的最主要因素。公司Q2噸毛利為312元/噸，同比下降46.5元/噸。隨著山西6月全面恢復(fù)23年月均產(chǎn)量，公司產(chǎn)銷正常后，預(yù)計(jì)Q3的成本端有望恢復(fù)正常。但考慮到23Q3價(jià)格抬升的高基數(shù)（728元/噸），預(yù)計(jì)盈利端同比壓力可能降幅有限。
　　資源稅增加及資產(chǎn)減值對(duì)于業(yè)績(jī)也有拖累。今年4月1日開始，山西煤炭資源稅率中原礦稅率由8%調(diào)整為10%，選礦稅率由6.5%調(diào)整為9%；Q2單季度在收入、噸售價(jià)環(huán)比Q1基本持平背景下，Q2稅金及附加項(xiàng)看環(huán)比Q1提升近2.5億至9.96億，預(yù)計(jì)后續(xù)每個(gè)季度同比增加稅費(fèi)影響都在2億左右。另外，公司現(xiàn)有焦炭產(chǎn)能140萬噸，焦炭行業(yè)雖然Q2開始提價(jià)有所減虧，但預(yù)計(jì)仍對(duì)利潤有所拖累。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口大規(guī)模釋放