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公司發(fā)布2024年半年報(bào)：2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.08億元（同比+0.3%），歸母凈利潤(rùn)8.96億元（同比-3.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.81億元（同比-6.8%）；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.58億元（同比-7.4%），歸母凈利潤(rùn)4.76億元（同比-9.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.05億元（同比-18.4%）。受內(nèi)銷需求疲弱&天禧派剝離影響&外床爬坡拖累，公司Q2收入&利潤(rùn)承壓，我們預(yù)計(jì)剔除外床&天禧派影響后，Q2收入跌幅或有所收窄；剔除匯兌影響后，歸母凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　內(nèi)銷零售轉(zhuǎn)型、外銷持續(xù)改善，盈利能力提升。24H1公司內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)收入47.22億元/38.87億元（同比-9.8%/+12.6%），毛利率分別為37.8%/26.0%（同比+1.3pct/+2.9pct）。24H1公司沙發(fā)/床類/定制分別實(shí)現(xiàn)收入49.42億元/15.34億元/4.91億元（同比+14.2%/-19.9%/+24.9% ），毛利率分別為35.1%/40.5%/35.1%（（同比+1.4pct/+5.2pct/+6.9pct），我們預(yù)計(jì)Q2內(nèi)銷沙發(fā)&床經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步加大，功能沙發(fā)韌性相對(duì)較強(qiáng)、定制增長(zhǎng)較好；外銷沙發(fā)延續(xù)高增，驅(qū)動(dòng)沙發(fā)收入增長(zhǎng)，短期美國(guó)工廠爬坡影響床墊收入，24H2床&床墊伴隨美國(guó)產(chǎn)能逐步爬坡、預(yù)計(jì)逐季改善。
　　門(mén)店融合、渠道精耕，外銷效率提升。1）內(nèi)銷：升級(jí)1+N+X渠道及店態(tài)矩陣，整家定制門(mén)店保持中高速擴(kuò)張、融合大店開(kāi)店進(jìn)一步提速，24H1融合大店中整家套餐銷售占比超35%；零售體系深耕，推動(dòng)零售分部由管理型向賦能型組織變革；成立定制家居營(yíng)銷中心、樂(lè)活分銷經(jīng)營(yíng)部、購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)部，重點(diǎn)發(fā)育高潛品類及高潛渠道，新渠道獨(dú)立發(fā)展的同時(shí)通過(guò)業(yè)績(jī)雙計(jì)等機(jī)制確保渠道良性發(fā)展。2）外銷：聚焦重點(diǎn)國(guó)家地區(qū)（北美、英國(guó)、澳新、西歐、日本），大力發(fā)展商超業(yè)務(wù)、進(jìn)一步提升SPO業(yè)務(wù)占比、深化大客戶戰(zhàn)略合作，在印度、越南、泰國(guó)、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等國(guó)家布局成品全屋標(biāo)桿品牌店，冠名中亞杯高爾夫邀請(qǐng)賽，海外自有品牌影響力持續(xù)提升；此外，越南&美國(guó)工廠生產(chǎn)效率逐步提升，23年越南利潤(rùn)倍增，我們預(yù)計(jì)海外經(jīng)營(yíng)凈利率有望持續(xù)改善。
　　供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步向上。24Q2公司毛利率為33.0%（（同比+2.0pct），主要系原材料價(jià)格低位、采購(gòu)端持續(xù)降本。24Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.6%/1.5%/2.6%（（同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct），歸母凈利率為10.4%（（同比-0.2pct）。我們預(yù)計(jì)伴隨公司內(nèi)貿(mào)供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化、外貿(mào)越南&美國(guó)產(chǎn)能生產(chǎn)效率持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)步向上。
　　現(xiàn)金流回暖，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。24Q2公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為7.96億元（同比+1.71億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為28天（同比+3天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為49天（同比-5天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為57天（同比+5天），供應(yīng)鏈&采購(gòu)精益管理，倉(cāng)配服成效顯著（預(yù)計(jì)2024年倉(cāng)配服覆蓋率可達(dá)50%以上），營(yíng)運(yùn)能力有望穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：此前總裁李東來(lái)先生擬增持公司股份金額1.5-2.2億元，彰顯公司信心、長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)虞。我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)20.1億元、22.1億元、24.2億元，對(duì)應(yīng)PE為10.3X、9.3X、8.5X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，一體兩翼推進(jìn)不及預(yù)期。