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核心觀點(diǎn)
　　公司24H1負(fù)極產(chǎn)品出貨量8.38萬(wàn)噸，較2023年同比增長(zhǎng)+55%，其中預(yù)計(jì)Q2出貨量同比+74%，環(huán)比+54%，主要系下游需求迎來(lái)季節(jié)性旺季疊加快充產(chǎn)品持續(xù)放量所致。預(yù)計(jì)公司24Q1/Q2負(fù)極產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)性單噸凈利約3400元/3500元，Q2環(huán)比增長(zhǎng)主要系稼動(dòng)率提升，盈利能力位于負(fù)極行業(yè)第一梯隊(duì)，成本優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，公司24H1市占率8.91%，相較2023年提升約0.37pct。
　　事件：
　　公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)20.93/3.57/3.48億元，同比+6.5%/-11.9%/-10.8%；其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)12.32/2.08/2.05億元，同比+21.5%/+19.4%/+21.0%，環(huán)比+43.1%/+39.8%/+43.2%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　負(fù)極：24H1營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，單噸凈利持續(xù)領(lǐng)先
　　1）銷量端：公司24H1負(fù)極產(chǎn)品出貨量8.38萬(wàn)噸，較2023年同比增長(zhǎng)+55%。其中24Q1/Q2預(yù)計(jì)負(fù)極產(chǎn)品出貨量約3.30/5.08萬(wàn)噸，Q2出貨量同比+74%，環(huán)比+54%，主要系相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)。
　　2）市占率：根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，公司24H1市占率8.91%，相較2023年提升約0.37pct。
　　3）利潤(rùn)端：24H1毛利率/扣非凈利率25.6%/16.6%，同比-4.7/-3.2pct；其中24Q2公司毛利率/扣非凈利率24.8%/16.6%，同比1.0/-0.1pct，環(huán)比-1.8/+0.02pct。利潤(rùn)水平同比下滑主要系負(fù)極材料價(jià)格仍處于較低水平，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)小于銷售數(shù)量增加。預(yù)計(jì)公司24Q1/Q2負(fù)極產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)性單噸凈利約3400元/3500元，Q2環(huán)比增長(zhǎng)主要系稼動(dòng)率提升，盈利能力位于負(fù)極行業(yè)第一梯隊(duì)，成本優(yōu)勢(shì)顯著。
　　4）在建工程：公司24H1在建工程為2.49億元，較2023年末新增在建工程2.09億元，主要系公司北蘇總部二期項(xiàng)目于24年2月啟動(dòng)建設(shè)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增10萬(wàn)噸產(chǎn)能，新產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升負(fù)極產(chǎn)品市場(chǎng)空間。
　　費(fèi)用：公司24H1期間費(fèi)用率5.6%，同比-0.5pct，其中24Q2期間費(fèi)用率4.7%，同比-1.7pct，環(huán)比-2.2pct，費(fèi)率下降主要系公司費(fèi)用控制優(yōu)秀疊加營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　存貨：公司24Q2存貨12.15億元，較24Q1增加0.70億元，較23年末增加1.23億元，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張；24Q2存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)133.22天，較24Q1環(huán)比下降26.07天，公司存貨管理提升顯著。
　　股權(quán)激勵(lì)：公司2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核指標(biāo)原為24/25/26年凈利潤(rùn)/銷量目標(biāo)同比+20%?？紤]負(fù)極產(chǎn)品價(jià)格端2023-2024年下滑較快，經(jīng)調(diào)整，股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)更改為24/25/26年凈利潤(rùn)同比+25%或24/25/26年負(fù)極銷量同比+25%且凈利潤(rùn)同比持平。
　　投資建議：24年維持負(fù)極出貨20萬(wàn)噸預(yù)期，預(yù)計(jì)24年歸母凈利潤(rùn)7.27億元，對(duì)應(yīng)PE13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到政策影響、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）原材料價(jià)格上漲超預(yù)期：2021年以來(lái)原材料價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)原材料價(jià)格階段性出現(xiàn)大幅波動(dòng)性，價(jià)格高位及不穩(wěn)定性對(duì)于終端需求有一定影響，與此同時(shí)對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)有擾動(dòng)。
　　3）公司重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。