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核心觀點(diǎn)
　　2024年老產(chǎn)品投資收益及業(yè)績報(bào)酬將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)，公司加速向金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。1）公司2023年從和諧錦弘及和諧錦豫投資組合實(shí)現(xiàn)權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益共3.6億，2022年為6.6億，同比下降45.5%。基于截至2023年底投資組合的公允價(jià)值，公司共產(chǎn)生投資收益約16.31億元，首次確認(rèn)超額業(yè)績報(bào)酬1.33億元。按照兩只基金最長存續(xù)期限屆滿時(shí)分配收益計(jì)算，公司預(yù)計(jì)取得超額業(yè)績報(bào)酬逾11億元人民幣。由于兩只管理的基金的公允價(jià)值存在向下波動(dòng)的可能性，該超額業(yè)績報(bào)酬根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在公司2023年財(cái)報(bào)中未確認(rèn)，隨著已投資項(xiàng)目業(yè)績的穩(wěn)定增長及退出項(xiàng)目的增加，該部分業(yè)績報(bào)酬有望于2024年及之后繼續(xù)實(shí)現(xiàn)。2）2023年私募股權(quán)管理業(yè)務(wù)總收入為4.66億元，同比增長70.5%；占總業(yè)務(wù)收入38.2%，達(dá)到歷史新高（2022年占總業(yè)務(wù)收入為22.4%），未來受環(huán)保管控影響，水泥、骨料等建材業(yè)務(wù)營收及利潤將進(jìn)一步被壓縮，公司將進(jìn)一步加快發(fā)展私募投資業(yè)務(wù)。
　　新產(chǎn)品完成超募將進(jìn)一步擴(kuò)大管理規(guī)模，公司自營投資或?qū)⒊袎骸?）公司2023年管理費(fèi)收入同比增長21.59%，主因是和諧綠色產(chǎn)業(yè)基金募集擴(kuò)大了管理規(guī)模，截至23年底，合伙企業(yè)的認(rèn)繳總額為人民幣86.50億元，超出原定目標(biāo)認(rèn)繳總額75億元。截至2024年8月，和諧綠色產(chǎn)業(yè)基金已募集完畢，認(rèn)繳出資額合計(jì)105億元，管理規(guī)模得到進(jìn)一步擴(kuò)大，未來管理費(fèi)或?qū)⑦M(jìn)一步穩(wěn)定增長。2）受資本市場波動(dòng)影響，2024年一季度公司總投資收入為-0.98億元，凈利潤為0.08億元，半年業(yè)績預(yù)告顯示凈利潤大約在1億元左右，均遠(yuǎn)小于去年同期值，因此公司2024年整體投資收入預(yù)計(jì)將明顯降低。3）截至2024年7月，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購622萬股，占公司總股本的0.81%，回購彰顯公司對股價(jià)信心，未來將進(jìn)一步穩(wěn)健經(jīng)營。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　受到已投資項(xiàng)目公允價(jià)值與投資收益的波動(dòng)、建材業(yè)務(wù)需求整體疲軟等影響，將24-25EPS預(yù)測由2.62/3.55元下調(diào)至0.63/0.80元，新增26年預(yù)測0.97元。采用分部估值法，1）建材：參考可比公司估值，給予24年11.0xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)值6.11億元；2）私募：參考可比公司估值，給予24年21.0xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)值89.12億元。合并目標(biāo)價(jià)值95.23億元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.47元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)績報(bào)酬不及預(yù)期，投資收益/公允價(jià)值變動(dòng)或?qū)⒚黠@下跌，估值下滑風(fēng)險(xiǎn)。