>> 華創(chuàng)證券-中國平安(601318)2024年中報點評：投資端改善驅(qū)動，凈利潤增速轉(zhuǎn)正-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2024H1，中國平安實現(xiàn)歸母營運利潤784.82億元，同比-0.6%；歸母凈利潤746.19億元，同比+6.8%；歸母股東權(quán)益9312.08億元，較年初+3.6%。人身險業(yè)務(wù)NBV同比+11%至223.20億元。財產(chǎn)險業(yè)務(wù)COR同比-0.2pct至97.8%。中期分紅每股0.93元。
評論：
以價補(bǔ)量，NBV穩(wěn)增。2024H1人身險業(yè)務(wù)實現(xiàn)NBV同比+11%至223.20億元，NBV margin（首年保費口徑）同比+6.5pct至24.2%，首年保費同比-19%至922.18億元。截至2024H1，人身險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值較年初+10.3%至9162.30億元。新業(yè)務(wù)價值率提升主要來自預(yù)定利率調(diào)整與報行合一驅(qū)動渠道成本下降，部分或被產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不利變動所抵消。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)險/分紅險占比同比+6.8pct/+0.3pct至32.2%/9.1%，其他險種占比不同程度下滑。
代理人渠道NBV增速略低于整體，銀保占比小幅提升。2024H1公司代理人/銀保渠道分別實現(xiàn)NBV同比+10.8%/17.3%，對應(yīng)占比分別同比-0.1pct/+0.6pct至81.1%/11.8%。代理人改革持續(xù)進(jìn)行，規(guī)模微降，人均產(chǎn)能與收入有所提升。代理人隊伍規(guī)模較上年末-2%至34萬人，人均NBV同比+36%至5.87萬元，人均收入同比+9.9%至約1.2萬元。
保證險風(fēng)險逐步出清，驅(qū)動COR小幅改善。2024H1財產(chǎn)險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保險服務(wù)收入同比+3.9%至1619.10億元，整體COR同比-0.2pct至97.8%，險種結(jié)構(gòu)方面主要由信用保證險承保虧損下降帶動，成本結(jié)構(gòu)方面主要由費用端貢獻(xiàn)（同比-0.2pct至27.2%）。車險方面，保險服務(wù)收入同比+6.0%，COR同比+1.0pct至98.1%，主要受暴雨等自然災(zāi)害影響。車險原保費同比+3.4%，承保車輛數(shù)量同比+5.9%，倒算預(yù)計車均保費同比-2.4%。非車險整體增速承壓，意外與健康險同比+11.2%。過往高風(fēng)險非車險險種COR大幅改善，保證險主要得益于23Q4開始暫停新增融資性業(yè)務(wù)，存量風(fēng)險逐步化解，COR同比-10.9pct至106.8%。受益于定價端與核保端效率提升，責(zé)任險同比-1.5pct至98.0%。農(nóng)險/健康險/企財險COR同比+2.5pct/+3.6pct/+5.7pct至95.9%/95.9%/94.7%，整體仍保持優(yōu)良水平。
投資端小幅上行，配置上主要增持債券。截至2024年中期，公司保險資金投資組合規(guī)模超5.2萬億，較年初+10.2%。2024H1，公司實現(xiàn)年化凈/總/綜合投資收益率3.3%/3.5%/4.2%，分別同比-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。凈投資收益率下滑主要源于利率下行環(huán)境中的再投資風(fēng)險，而權(quán)益收益同比改善帶來總/綜合投資收益率的改善。配置結(jié)構(gòu)上，固收類占比較年初+1.3pct至78.4%，權(quán)益類占比-1.5pct至15.8%。其中，債券投資較年初+2.6pct至60.7%，非標(biāo)同比-1.4pct至7.4%，股票+0.2pct至6.4%，權(quán)益型基金-0.9pct至2.1%，不動產(chǎn)投資占比0.3pct至4.0%。從會計計量的角度，股票資產(chǎn)中FVOCI占比較年初+2.1pct至62.1%，反映股票投資策略向價值型進(jìn)一步傾斜。
核心業(yè)務(wù)歸母營運利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024H1公司實現(xiàn)歸母營運利潤784.82億元，同比-0.6%。其中，三大核心板塊業(yè)務(wù)均實現(xiàn)同比正增，人身險/財險/銀行分別同比+0.7%/+7.2%/+1.9%，合計貢獻(xiàn)利潤101.4%（包含合并抵消部分），合計同比+1.7%。由于資管及科技板塊利潤下滑，導(dǎo)致集團(tuán)整體歸母營運利潤小幅下降，其中科技板塊主要是由于陸金所貸款規(guī)模收縮、特殊股息導(dǎo)致的稅費上升等因素影響，2024H1虧損16.63億元（去年同期盈利16.37億元）。
投資建議：由價驅(qū)動，公司2024H1實現(xiàn)NBV穩(wěn)增，預(yù)計在低基數(shù)及新的預(yù)定利率政策下2024H2或?qū)崿F(xiàn)量價雙優(yōu)，有望促進(jìn)NBV增長提速。主要得益于保證險的風(fēng)險出清，財產(chǎn)險業(yè)務(wù)在自然災(zāi)害加劇背景下實現(xiàn)整體COR優(yōu)化，預(yù)計后續(xù)將保持優(yōu)良水平。投資層面，2024H2在低基數(shù)下有望持續(xù)改善。當(dāng)前仍需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)風(fēng)險敞口變化，長期來看公司健康管理布局預(yù)計形成核心護(hù)城河。我們略上調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測為6.9/7.5/8.0元（原值為6.7/7.5/7.9元），預(yù)計2024年P(guān)EV為0.7倍，對應(yīng)目標(biāo)價57.1元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管變動、代理人改革不及預(yù)期、長期利率下行、權(quán)益市場震蕩
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