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事件：公司發(fā)布24年中報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營收48.33億，yoy+8.56%，歸母利潤12.88億，yoy+0.71%，扣非歸母凈利潤12.40億，yoy-0.23%，銷售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，銷售凈利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2實(shí)現(xiàn)營收24.71億，yoy+17.69%，歸母凈利潤6.86億，yoy+5.00%，扣非歸母凈利潤6.54億，yoy+1.71%，銷售毛利率約43.12%，同比+6.30pct，環(huán)比+3.02pct，銷售凈利率27.80%，同比-4.52pct，環(huán)比+2.28pct。
　　海外市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，匯兌影響當(dāng)期利潤。在保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，公司全面推動(dòng)海外市場(chǎng)的拓展和布局，24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.56%，其中海外銷售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工廠建設(shè)已進(jìn)入尾聲，后續(xù)有望深入開拓美洲市場(chǎng)。但利潤端增速低于收入增速，主要系公司匯兌收益較去同期大幅下滑。24H1公司匯兌虧損0.28億，而23H1公司匯兌收益1.67億，若剔除匯兌損失，公司24H1歸母凈利潤為13.16億元，同比18.35%。
　　挖機(jī)內(nèi)銷呈現(xiàn)底部回暖趨勢(shì)。2024年開年以來，受益于萬億增發(fā)國債相關(guān)項(xiàng)目陸續(xù)開工，市場(chǎng)需求端有所企穩(wěn)。同時(shí)大規(guī)模設(shè)備更新政策加速老舊“國一”“國二”設(shè)備淘汰，刺激了部份新機(jī)更新需求，整體挖機(jī)內(nèi)銷呈現(xiàn)底部回暖趨勢(shì)。24H1中除2月受到春節(jié)假期，雨雪等因素導(dǎo)致國內(nèi)多數(shù)工地處于停產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致當(dāng)月銷量同比下滑近50%，其余月份挖機(jī)內(nèi)銷均同比增長(zhǎng)。尤其是24M3以來挖掘機(jī)內(nèi)銷同比持續(xù)轉(zhuǎn)正，從3月同比增長(zhǎng)9.3%，4月同比增長(zhǎng)13.3%，5月29.2%的增長(zhǎng)，再到6月同比增長(zhǎng)25.6%。考慮到宏觀層面24Q3專項(xiàng)債發(fā)行有望迎來高峰，隨著專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期國債等資金投入使用，三四季度相關(guān)陸續(xù)開工，工程機(jī)械今年有望實(shí)現(xiàn)筑底向上。
　　多元化戰(zhàn)略卓有成效。上半年，共銷售重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸13.89萬只，同比增長(zhǎng)21.53%，其中，盾構(gòu)機(jī)用油缸、起重機(jī)用油缸、高空作業(yè)平臺(tái)用擺動(dòng)缸、風(fēng)電光伏新能源用油缸等非標(biāo)油缸的銷售收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；非挖泵閥實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)24.30%。緊湊液壓銷量保持高速增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了在高空作業(yè)平臺(tái)、挖機(jī)、裝載機(jī)及農(nóng)業(yè)機(jī)械等行業(yè)的國內(nèi)市場(chǎng)份額，并且在國外市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)突破，已達(dá)成批量供貨。徑向柱塞馬達(dá)產(chǎn)品上半年海內(nèi)外市場(chǎng)需求均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，廣泛應(yīng)用于滑移裝載機(jī)、農(nóng)機(jī)、煤機(jī)等行業(yè)。此外，新能源、工業(yè)真空等非工程機(jī)械行業(yè)的鑄件產(chǎn)品銷售也取得進(jìn)一步放量。
　　投資建議：考慮到今年國內(nèi)工程機(jī)械筑底向上，公司非挖及海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量，下半年匯兌影響削弱，公司內(nèi)部降本增效項(xiàng)目成效漸顯，預(yù)計(jì)24-26年歸母利潤28.1/32.8/39.3億元，對(duì)應(yīng)估值22x/19x/16x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械需求低于預(yù)期，海外拓展進(jìn)展低于預(yù)期