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2季度利潤超預期?？焓?024年2季度總收入310億元（人民幣，下同），同比增12%，略超市場預期，主要因直播收入降幅低于預期。毛利率同/環(huán)比升5.1/0.5個百分點至55.3%，略好于我們預期的54.9%。經(jīng)調(diào)整凈利潤47億元（同/環(huán)比+74%/7%），好于我們/市場預期的44/43億元。
　　 2季度業(yè)務分部概覽：1）電商GMV同比增15%，低于我們預期的19%，主要受頭部主播停播及競爭影響，但月均動銷商家數(shù)（同比+50%）及月活躍買家數(shù)（MAC 1.31億，同比+14.1%，滲透MAU 18.9%）維持增長趨勢。泛貨架GMV占比超25%。2）線上營銷收入增22%，主要受外循環(huán)廣告收入加速增長拉動，受益于付費短?。ㄈ站耐仍?00%+）/電商平臺/本地生活（本地商家投放消耗同比增60%）行業(yè)投放增加。3）直播收入受業(yè)務調(diào)整影響同比-7%，略好于我們預期，主要因公會引入及運營效率提升。4）本地生活日均支付用戶/動銷商家數(shù)/日均動銷商品數(shù)環(huán)比增37%/22%/33%。5）可靈視頻生成模型6月開放測試，上線會員體系。
　　展望：我們預計3季度：1）電商GMV同比增15%，競爭等負面影響持續(xù)，下調(diào)全年GMV增速至17%。2）線上營銷收入同比增20%，付費短劇原生鏈路模式或復制到小說/小游戲行業(yè)，或拉動外循環(huán)廣告穩(wěn)健增長，內(nèi)循環(huán)廣告隨GMV增速放緩。3）直播收入同比降幅進一步收窄至5%。
　　估值：考慮電商增速放緩影響廣告及其他收入預期，以及電商/短劇/本地生活補貼投入持續(xù)，我們小幅下調(diào)2024/25年經(jīng)調(diào)整凈利潤預期。我們將估值切換至2025年，基于10倍2025年市盈率，下調(diào)目標價至54港元（原55港元）。現(xiàn)價對應2025年市盈率8.1倍，2024-26年利潤復合增速21%，估值處于低位，維持買入?？紤]電商競爭影響持續(xù)，GMV增速放緩影響變現(xiàn)增長，短期股價或仍有波動，但公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本費用管控帶動盈利釋放趨勢不變，關(guān)注視頻生成大模型可靈變現(xiàn)探索。