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事件：8月27日，公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.22億元，同比下降2.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比下降6.30%。
　　上半年各細(xì)分領(lǐng)域平穩(wěn)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)?。荷习肽旯緺I(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比小幅下降2.44%和6.30%，業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，按業(yè)務(wù)來(lái)拆分，1）電子陶瓷材料及元件：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.18億元，同比下降11.86%，營(yíng)收占比56.33%，毛利率為23.40%，同比下降5.20pct；2）第三代半導(dǎo)體器件及模塊：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.34億元，同比下降1.79%，營(yíng)收占比43.67%，毛利率為33.00%，同比提升9.68pct。此外，涉及內(nèi)部抵消的營(yíng)收金額合計(jì)為2.30億元。
　　自去年完成重大資產(chǎn)重組以來(lái)，合并入的第三代半導(dǎo)體器件及模塊業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：1）氮化鎵業(yè)務(wù)方面，作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、微波點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通信射頻芯片與器件供應(yīng)商，公司在細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一，產(chǎn)品技術(shù)與質(zhì)量均達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。當(dāng)前公司持續(xù)推進(jìn)自動(dòng)化產(chǎn)線建設(shè)，相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能和供貨能力較強(qiáng)；2）碳化硅業(yè)務(wù)方面，現(xiàn)有碳化硅功率模塊包括650V、1200V和1700V等系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用于新能源汽車、工業(yè)電源、新能源逆變器等領(lǐng)域，未來(lái)擬攻關(guān)高壓SiC功率模塊領(lǐng)域，進(jìn)一步搶占行業(yè)技術(shù)高地，在智能電網(wǎng)、動(dòng)力機(jī)車、軌道交通等高壓、超高壓領(lǐng)域搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)對(duì)IGBT功率模塊的部分替代。國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾的碳SiC功率產(chǎn)品質(zhì)量及穩(wěn)定性得到比亞迪、珠海零邊界等主要客戶的認(rèn)可，在終端市場(chǎng)具有技術(shù)先進(jìn)性和充分競(jìng)爭(zhēng)力。
　　精密陶瓷等前沿新興領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，助力公司持續(xù)拓展未來(lái)成長(zhǎng)空間：精密陶瓷零部件是采用氧化鋁、氮化鋁等先進(jìn)陶瓷經(jīng)精密加工后制備的半導(dǎo)體設(shè)備用核心零部件，具有高強(qiáng)度、耐腐蝕、高精度等優(yōu)異性能，應(yīng)用于刻蝕機(jī)、涂膠顯影機(jī)、光刻機(jī)、離子注入機(jī)等半導(dǎo)體關(guān)鍵設(shè)備中，典型產(chǎn)品包括了陶瓷加熱盤、靜電卡盤等。自2023年以來(lái)，公司持續(xù)加大精密陶瓷零部件領(lǐng)域的研發(fā)和投入力度，已開(kāi)發(fā)了氧化鋁、氮化鋁精密陶瓷零部件產(chǎn)品，建立了精密陶瓷零部件制造工藝平臺(tái)，開(kāi)發(fā)的陶瓷加熱盤產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際同類產(chǎn)品水平并通過(guò)用戶驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)化，已批量應(yīng)用于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體關(guān)鍵設(shè)備中。公司目前訂單飽滿，產(chǎn)能利用率維持在較高的水平。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)分別為5.70/7.59/10.02億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為29x/22x/16x。公司作為國(guó)內(nèi)電子陶瓷外殼龍頭，技術(shù)實(shí)力突出，加速推進(jìn)電子陶瓷領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。同時(shí)，精密陶瓷零部件領(lǐng)域、三代半導(dǎo)體（GaN、SiC）高成長(zhǎng)賽道的布局，有望顯著拓展公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：GaN和SiC等新興業(yè)務(wù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。