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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　杭州銀行發(fā)布2024年半年度報(bào)告，我們點(diǎn)評(píng)如下：24H1營(yíng)收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為5.4%、5.4%、20.1%，增速較24Q1分別變動(dòng)+1.86pct、+0.89pct、-1.05pct。從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、其他非息、撥備計(jì)提形成正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、中收承壓為主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）信貸規(guī)模高增，存款增速回升。24H1生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)13.8%，貸款、投資類(lèi)資產(chǎn)保持高增，同比分別增長(zhǎng)16.5%、16.1%，對(duì)公信貸投放保持高位，同比增長(zhǎng)18.3%，增量貢獻(xiàn)依舊主要來(lái)自廣義基建和制造業(yè)，個(gè)人貸款增速有所回升，整體保持穩(wěn)健。負(fù)債端，24H1存款同比增長(zhǎng)13.9%，增速較24Q1回升1.59pct，同時(shí)主動(dòng)負(fù)債增速較高，以配合資產(chǎn)端擴(kuò)張。（2）資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。24Q2末不良率0.76%，連續(xù)6個(gè)季度持平。個(gè)人貸款風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，24H1對(duì)公、零售貸款不良率分別為0.76%、0.76%，較23A分別變動(dòng)-8bp、+17bp，個(gè)人消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)貸款不良率較23A分別上升22bp、22bp。關(guān)注貸款率0.53%，較24Q1略升1bp；逾期率0.70%，環(huán)比24Q1上升3bp；24H1不良凈生成率0.62%，撥備覆蓋率545.17%，撥備安全墊夯實(shí)，各指標(biāo)保持優(yōu)異，關(guān)注后續(xù)零售不良率趨勢(shì)。（3）其他非息高增。24H1其他非息收入同比增長(zhǎng)28.32%，主要來(lái)自于交易性金融資產(chǎn)投資收益增加，投資收益同比增加55.40%。
　　關(guān)注：（1）息差繼續(xù)收窄，存款成本顯著改善。24H1息差1.42%，較23年下降8bp。資產(chǎn)端，24H1生息資產(chǎn)收益率較23年下降21bp，其中貸款收益率較23年下降35bp，投資類(lèi)資產(chǎn)收益率較23年下降26bp，主要受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化以及LPR下調(diào)等影響；負(fù)債端，24H1計(jì)息負(fù)債成本率較23年下降10bp，其中存款成本率下降15bp，主要由于公司合理調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)、期內(nèi)多次下調(diào)各品種存款定價(jià)，有效控制負(fù)債成本。（2）中收增長(zhǎng)承壓。24H1公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降9.9%，其中，托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金同比下降10.05%，主要是由于理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司24/25年歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.38%/18.29%，EPS分別為2.80/3.34元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E分別為4.73X/3.97X，對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)B分別為0.74X/0.64X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價(jià)值17.98元每股，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B估值約1.0X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）利率波動(dòng)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。