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報(bào)告關(guān)鍵要素: 
　　8月28日，公司發(fā)布2024年中報(bào)。
　　投資要點(diǎn): 
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，順利實(shí)現(xiàn)目標(biāo)任務(wù)“雙過(guò)半”。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入506.48億元（YoY+11.30%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)190.57億元（YoY+11.86%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)189.39億元（YoY+11.79%），業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.15億元（YoY+10.07%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.12億元（YoY+11.50%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)49.00億元（YoY+9.25%）。
　　聚焦中高價(jià)位產(chǎn)品，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。分產(chǎn)品：公司核心大單品第八代五糧液銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)12.07%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.45%，動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)中有升，毛利率同比下降0.11pct至86.69%；由于公司聚焦中高價(jià)位產(chǎn)品，其他系列酒產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量有所下滑，銷(xiāo)量同比下降23.86%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.77%，毛利率同比提升1.58pct至62.23%。分渠道：直銷(xiāo)渠道與經(jīng)銷(xiāo)渠道業(yè)績(jī)均穩(wěn)中有增，直銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)11.01%，毛利率下降0.23pct至86.67%；經(jīng)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)13.51%，毛利率提升0.19pct至79.70%。
　　利潤(rùn)率穩(wěn)中有升，銷(xiāo)售費(fèi)用投入增加。2024年上半年，公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%，分別同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct，凈利率提升0.05pct至39.15%。Q2單季，公司毛利率提升1.74pct至75.02%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升1.97pct至17.34%，管理費(fèi)用率同比下降0.32pct至4.26%，凈利率同比微增0.21pct至32.82%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為高端白酒龍頭，品牌護(hù)城河較深，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，上半年順利實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)任務(wù)“雙過(guò)半”。我們根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)335.93/372.73/412.27億元（更新前2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為341.54/382.68/425.68億元），同比增長(zhǎng)11.20%/10.96%/10.61%，對(duì)應(yīng)EPS為8.65/9.60/10.62元/股，8月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/12/11倍。考慮到近期消費(fèi)市場(chǎng)整體趨弱，國(guó)民消費(fèi)能力與意愿均有待提升，對(duì)白酒行業(yè)需求與營(yíng)收造成了一定壓力，拖累白酒龍頭業(yè)績(jī)與行情表現(xiàn)，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)、高端酒需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。