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綜合成本率環(huán)比改善，首次中期分紅
　　公司披露2024年中期報告，公司2024H1年歸母凈利潤184.9億元、同比8.7%，承保利潤/投資收益分別同比-5.0%/-7.8%，Q2單季歸母凈利潤實現(xiàn)126.2億，同比+17%，環(huán)比+115%，承保利潤/總投資收益分別同比+37%/+20%，承保端和投資端業(yè)績均有改善。2024H1承保綜合成本率同比上升0.4pct至96.2%，較2024Q1的97.9%有所下降?？紤]公司承保和投資端業(yè)績改善，我們上調(diào)2024-2026年歸母凈利潤預測至306/340/362億元（前值為277/322/355億元），分別同比+24.6%/+11.0%/+6.5%，EPS分別對應1.4/1.5/1.6元。公司為財險行業(yè)龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，首次中期分紅0.21元/股，對應分紅率25%，對應現(xiàn)金分紅金額46億元人民幣。當前股息率（TTM）5.32，前股價對應PE分別為6.7/6.0/5.6倍，對應PB分別為0.8/0.8/0.7倍，維持“買入”評級。
　　上半年COR較Q1有所下降，車險和農(nóng)險帶動Q2承保利潤高增
　　2024H1公司財險服務收入2358億元，同比+5.1%，2024H1承保綜合成本率同比上升0.4pct至96.2%，較2024Q1的97.9%有所下降。承保利潤90億元，同比-5%，Q2單季承保利潤66.5億元，同比+37%，環(huán)比+183%。（1）車險：COR同比下降0.3pct至96.4%，賠付率/費用率分別同比+1.5pct/-1.8pct，2024H1承保利潤52億元，同比+13.3%。賠付率上升主要受雨雪冰凍及南方暴雨災害影響，出險率提升疊加零配件和工時價格上升、人傷賠償標準提升影響。費用率下降受益公司強化成本管控。（2）非車險：COR 95.8%，同比提升1.44pct，農(nóng)險/意外傷害及健康險/責任險/企業(yè)財產(chǎn)險/其他COR分別同比2/+1.4/+1.3/+7.6/+3.5pct，農(nóng)險業(yè)務結(jié)構(gòu)和經(jīng)營質(zhì)量改善，2024H1承保利潤25.7億，同比+14.6%，企財險受大災影響賠付率同比+7.2pct。
　　Q2總投資收益同比改善，互聯(lián)網(wǎng)財險新規(guī)利于行業(yè)格局優(yōu)化
　　公司2024H1總投資收益139.7億元，同比-7.8%，Q2總投資收益同比+20%，年化總投資收益率4.4%，同比下降0.8pct，年化凈投資收益率3.5%，同比0.5pct，總投資資產(chǎn)0.64萬億，較年初+7%，公司權(quán)益OCI占比14%，較年初持平。乘用車需求穩(wěn)定支撐車險中長期保費增長，2024年7月乘用車汽車/新能源汽車銷量分別同比-5.1%/+27.0%，累計增速+4.5%/+31.1%。8月13日互聯(lián)網(wǎng)財險新規(guī)落地，限定互聯(lián)網(wǎng)財險展業(yè)的償付能力和經(jīng)營年限要求，明確車險在無分公司區(qū)域進行互聯(lián)網(wǎng)展業(yè)，農(nóng)險船舶特殊保險不得通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營，我們認為新規(guī)提高互聯(lián)網(wǎng)財險業(yè)務準入門檻，格局優(yōu)化下中國財險龍頭地位凸顯。
　　風險提示：乘用車銷量超預期減弱；成本改善不及預期；投資端不及預期。