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24H1營收增速回升，負(fù)債成本延續(xù)壓降態(tài)勢，零售風(fēng)險波動值得關(guān)注。
　　業(yè)績概覽
　　寧波銀行24H1營收同比增長7.1%，增速較24Q1提升1.4pc；歸母凈利潤同比增長5.4%，增速較24Q1下降0.9pc。24Q2末不良率較24Q1末持平于0.76%，撥備覆蓋率421%，較24Q1末下降11pc。
　　營收增速回升
　　24H1營收同比增長7.1%，增速較24Q1提升1.4pc；歸母凈利潤同比增長5.4%，增速較24Q1下降0.9pc。營收增速回升，得益于規(guī)模擴張?zhí)崴伲⒉钔冉捣照?4Q2末資產(chǎn)同比增長16.7%，增速較24Q1末提升2.3pc。測算24Q2單季息差同比下降7bp，同比降幅較24Q1收窄4bp。利潤增速回落，主要受減值加大、所得稅費用增加拖累。24H1資產(chǎn)減值損失同比增加8.8%，增速較24Q1提升3.3pc。24H1所得稅費用同比增加75.4%，增速較24Q1提升5.9pc。所得稅費用增加，主要源于貸款核銷增加。
　　展望全年，預(yù)計寧波銀行全年營收和利潤將保持穩(wěn)定正增長，主要考慮到擴表速度較快，對盈利增長形成正向支撐。
　　負(fù)債成本壓降
　　測算24Q2單季息差較24Q1下降9bp至1.81%，負(fù)債成本改善有效對沖了資產(chǎn)收益率的下降影響。①24Q2單季資產(chǎn)收益率環(huán)比下降20bp至3.90%，主要受零售貸款收益率、零售貸款占比下降影響。24H1零售貸款收益率較23H2下降26bp至5.93%；24Q2末零售貸款占貸款比重較24Q1末下降1.1pc至37.1%。②24Q2負(fù)債成本率環(huán)比下降8bp至2.04%，得益于Q2手工補息治理，疊加前期存款降息紅利釋放支撐。24H1存款成本率較23H2下降10bp至1.96%，其中企業(yè)活期、企業(yè)定期存款成本率分別較23H2下降7bp、15bp。
　　展望未來，預(yù)計寧波銀行息差仍有一定壓力。主要考慮零售貸款需求疲軟背景下，寧波銀行零售貸款收益率仍處于行業(yè)較高水平，后續(xù)仍有較大的下行壓力。
　　零售風(fēng)險波動
　?、俅媪恐笜?biāo)來看。24Q2末不良率、關(guān)注率較24Q1末分別持平、提升27bp。關(guān)注率環(huán)比大幅提升，判斷主要源于零售風(fēng)險暴露。24Q2末零售貸款不良率1.67%，較23Q4末提升18bp，零售貸款不良率已連續(xù)7個半年度保持上升態(tài)勢。細(xì)項來看，個人經(jīng)營性貸款、消費貸款壓力較大。24Q2末個人經(jīng)營性貸款、消費貸款、按揭貸款不良率分別為3.04%、1.56%、0.60%。②生成指標(biāo)來看。當(dāng)前不良生成壓力較大，判斷主要壓力源于零售貸款，后續(xù)仍需密切觀察。測算24Q2寧波銀行真實不良TTM生成率環(huán)比大幅提升39bp至1.82%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計2024-2026年寧波銀行歸母凈利潤同比增長5.88%/5.21%/5.52%，對應(yīng)BPS31.36/34.99/38.82元。截至2024年8月29日收盤，現(xiàn)價對應(yīng)2024-2026年P(guān)B0.64/0.58/0.52倍。目標(biāo)價25.09元/股，對應(yīng)2024年P(guān)B 0.80倍，現(xiàn)價空間25%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露