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事件
　　公司公告2024年中報(bào)。24H1，公司實(shí)現(xiàn)總營收227.46億元（+19.65%），歸母凈利84.10億元（+24.27%）。24Q2，公司實(shí)現(xiàn)總營收74.08億元（+17.06%），歸母凈利21.47億元（+10.23%）。
　　二季度淡季短期調(diào)整，全國化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)
　　1）二季度淡季產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期調(diào)整，其他酒類增速領(lǐng)先。24H1，公司中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)收入164.27/62.33億元，同比分別+17.38%/+27.36%；24Q2，公司中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)收入45.67/27.96億元，同比分別+1.51%/+58.33%。
　　2）省外增速快于省內(nèi)，全國化持續(xù)推進(jìn)。24H1，公司省內(nèi)/省外市場分別實(shí)現(xiàn)收入83.94/142.66億元，同比分別+11.36%/+25.68%；24Q2，公司省內(nèi)/省外市場分別實(shí)現(xiàn)收入27.97/45.66億元，同比分別+11.20%/+21.78%。公司全國化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)精耕長江以南核心市場，優(yōu)化長三角、珠三角等潛力市場，長江以南市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破。
　　3）代理渠道增長穩(wěn)健，汾酒電商高質(zhì)量發(fā)展，直銷渠道暫時(shí)承壓。24H1，公司批發(fā)代理/電商/直銷渠道收入210.13/15.18/1.28億元，同比+17.87%/+81.76%/-43.05%；24Q2，公司批發(fā)代理/電商/直銷渠道收入68.79/4.97/-0.12億元，同比+16.58%/+44.78%/-157.21%。
　　4）經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張。截至24H1，公司經(jīng)銷商數(shù)量為4,196家，較年初凈增加256家。
　　5）二季末合同負(fù)債同比基本持平。24Q2末，公司合同負(fù)債57.32億元，同比-0.37%。
　　二季度受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，利潤率小幅下行
　　1）上半年稅金及附加占收入比重下降，利潤率提升。24H1，公司毛利率/歸母凈利率分別為76.69%/36.97%，同比+0.39/+1.37pct；期間費(fèi)用率合計(jì)同比0.46pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.79%/2.73%/0.24%/-0.01%，同比-0.20/-0.29/+0.03/+0.00pct；稅金及附加/所得稅費(fèi)用占營收比重同比0.90/+0.28pct。
　　2）二季度毛利率、歸母凈利率小幅下行。24Q2，公司毛利率/歸母凈利率分別為75.09%/28.99%，同比-2.70/-1.79pct，毛利率及歸母凈利率下行，主要是二季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期調(diào)整影響；期間費(fèi)用率合計(jì)-0.11pct，其中銷售/管理費(fèi)用率為11.53%/4.27%，同比+0.47/-0.63pct；此外稅金及附加/投資凈收益/所得稅費(fèi)用占收入比重同比分別-0.44/-0.66/-1.09pct。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司24/25/26年歸母凈利為129.36/154.70/181.67億元，增速23.93%/19.59%/17.44%，對應(yīng)8月28日PE 16/13/11倍（市值2,020億元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、全國化擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。