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公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增，公司在通信、服務(wù)器、汽車(chē)行業(yè)均有積極進(jìn)展，公司業(yè)績(jī)有望隨行業(yè)發(fā)展而提升，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　服務(wù)器市場(chǎng)及項(xiàng)目效益向好，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增。公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.73億元，同比+24.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比+903.93%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+3356.73%。盈利能力來(lái)看，公司24H1實(shí)現(xiàn)毛利率19.69%，同比+2.42pcts，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.87%，同比+4.27pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率4.59%，同比+4.42pcts；單季度來(lái)看，公司24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.89億元，同比+29.52%/環(huán)比+23.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比+412.84%/環(huán)比+163.30%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比+568.22%/環(huán)比+173.10%。公司24Q2實(shí)現(xiàn)毛利率20.36%，同比+3.95pcts/環(huán)比+1.48pcts，歸母凈利率6.40%，同比+4.78pcts，扣非歸母凈利率6.09%，同比+4.91pcts。上述變化主要系：1）24H1 AI需求的強(qiáng)勁推動(dòng)和下游需求的逐漸恢復(fù)，行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象；2）24H1隨著服務(wù)器市場(chǎng)對(duì)高多層印制電路板需求增加，公司產(chǎn)量、銷(xiāo)量同比提升；3）公司前期系統(tǒng)布局的AI服務(wù)器項(xiàng)目陸續(xù)落地量產(chǎn)。
　　PCB市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，AI是重要驅(qū)動(dòng)力。Prismark 24H1 PCB行業(yè)報(bào)告指出，雖然全球宏觀環(huán)境仍存在較大的不確定性，但經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)能夠支持PCB市場(chǎng)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2024年全球PCB市場(chǎng)產(chǎn)值增長(zhǎng)5.0%，達(dá)730.26億美元。從中長(zhǎng)期來(lái)看，全球PCB行業(yè)在2023年至2028年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.4%，仍呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)測(cè)到2028年，全球PCB產(chǎn)值預(yù)估將達(dá)到904.13億美元。預(yù)計(jì)2024年中國(guó)PCB市場(chǎng)產(chǎn)值達(dá)397.91億美元，同比增長(zhǎng)5.3%，2023-2028年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.2%，略低于全球的增速，中國(guó)將繼續(xù)占據(jù)PCB制造的主導(dǎo)地位。24年在AI、汽車(chē)、網(wǎng)絡(luò)等下游領(lǐng)域的帶動(dòng)下，18層以上多層板和HDI將分別增長(zhǎng)21.1%和10.4%。從中長(zhǎng)期來(lái)看，18層以上高多層板、封裝基板和HDI仍受到人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動(dòng)，2023-2028年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)10.0%、8.8%和7.1%，高于平均增速。
　　把握行業(yè)重要驅(qū)動(dòng)下游，深耕有線通信、服務(wù)器、汽車(chē)三大賽道。1）交換機(jī)：根據(jù)Omdia預(yù)估，2024年400G交換機(jī)的市場(chǎng)份額有望攀升至26%。據(jù)Lightcounting報(bào)告，800G高速交換機(jī)的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將在2025年超越400G交換機(jī)。公司早期投入研發(fā)的800G高速交換機(jī)相關(guān)PCB產(chǎn)品已經(jīng)取得了顯著的成果，不僅獲得了多個(gè)重要客戶(hù)的認(rèn)證，而且在24H1實(shí)現(xiàn)了小批量交付，已具備批量交付能力。目前，公司正在與客戶(hù)緊密合作，積極推進(jìn)下一代224G產(chǎn)品的研發(fā)工作；2）服務(wù)器：AI服務(wù)器所采用的PCB技術(shù)展現(xiàn)出更高的復(fù)雜性，通常包含20至28層的多層結(jié)構(gòu)。公司已完成了AI服務(wù)器產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和交付，并與客戶(hù)緊密合作，投入下一代產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)工作；3）汽車(chē)：公司加強(qiáng)了與全球汽車(chē)電子和電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的合作，成功在自動(dòng)駕駛、智能座艙、動(dòng)力能源等關(guān)鍵技術(shù)板塊開(kāi)發(fā)了相關(guān)產(chǎn)品。
　　估值
　　考慮24年P(guān)CB行業(yè)處于復(fù)蘇期，有線通信、服務(wù)器、汽車(chē)三大行業(yè)景氣度較高，公司均有較好進(jìn)展，AI服務(wù)器項(xiàng)目陸續(xù)落地量產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提高，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)收入41.00/53.31/63.89億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.24/4.11/6.09億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為72.5/39.5/26.7倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、順應(yīng)市場(chǎng)不及時(shí)、行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、研發(fā)水平不及預(yù)期。