>> 國聯(lián)證券-口子窖(603589)2024年半年報點評：利潤超預(yù)期，下半年兼系列有望貢獻(xiàn)增量-240829
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事件
公司發(fā)布2024年半年報，2024H1公司實現(xiàn)收入31.66億元，同比增長8.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.49億元，同比增長11.91%。單Q2公司實現(xiàn)收入13.99億元，同比增長5.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比增長15.15%，利潤超我們預(yù)期。2024H1合同負(fù)債3.17億元，同比減少56.37%。2024Q2（收入+Δ合同負(fù)債）13.41億元，同比減少16.33%，我們判斷或主因去年同期新品兼系列推出高基數(shù)、Q2需求轉(zhuǎn)淡、經(jīng)銷商打款節(jié)奏放緩。2024Q2銷售收現(xiàn)13.94億元，同比減少4.35%。
兼8上市后反應(yīng)較好，有望帶動Q3增長
分產(chǎn)品看，2024Q2公司高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒分別實現(xiàn)收入13.04/0.13/0.27億元，分別同比增長3.48%/4.01%/16.62%。我們判斷兼系列去庫存階段有所下滑，主因去年同期鋪貨基數(shù)較高，老品自然動銷周轉(zhuǎn)仍快于新品。我們預(yù)計新品兼8渠道利潤領(lǐng)先競品，推出后市場反應(yīng)積極，對Q3報表端或有帶動作用。分區(qū)域看，2024Q2省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入11.20/2.24億元，分別同比+5.04%/-2.41%。公司加速省外布局，2024H1公司經(jīng)銷商共增加46家至997家，其中省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別凈增加3/43家至499/498家。
毛利率提升，凈利率改善
2024Q2毛利率75.04%，同比+4.52pct，我們判斷主因去年同期贈酒等貨折較多。2024Q2銷售/管理/營業(yè)稅金及附加費用比率分別為18.80%/7.24%/15.51%，分別同比+3.90/+0.34/-2.55pct，銷售費用增長主因公司加大與消費者促銷投放及廣告宣傳投入。2024Q2歸母凈利率為25.69%，同比+2.06pct。
投資建議：兼系列穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為67.09/77.15/86.43億元，同比分別增長12.52%/15.01%/12.02%，歸母凈利潤分別為18.96/21.19/23.77億元，同比分別增長10.16%/11.78%/12.17%，對應(yīng)三年CAGR為11.37%，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E估值分別為11/10/9X。鑒于公司兼系列穩(wěn)步推進(jìn)，新品有望帶動增長，同時公司受益安徽白酒β穩(wěn)步推進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品銷售不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期
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