>> 民生證券-口子窖(603589)2024年中報點評：業(yè)績蓄水池收縮，兼8加速鋪市有望成為增長引擎-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,孫冉 |
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事件：公司于8月28日發(fā)布2024年中報，24年上半年公司累計實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤31.66/9.49/9.30億元，同比+8.72%/+11.91%/+11.50%，其中單24Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤13.99/3.59/3.43億元，同比+5.90%/+15.15%/+12.70%，截至24Q2期末合同負債3.17億元，同比-56.37%，Q2期內(nèi)環(huán)比減少0.58億元，公司業(yè)績蓄水池收縮。用“單季度營收+Δ合同負債”核算“真實營收”，以抵消公司因訂單確認、發(fā)貨節(jié)奏等因素帶來的營收擾動，24Q2“真實營收”13.41億元，同比-16.33%，顯著慢于表端單季度營收增速，主要原因：①去年二季度經(jīng)銷商預(yù)期老品停政策疊加新品上市刺激回款，23Q2末合同負債7.27億元，同比+83.47%，高于歷史均值；②或與當(dāng)前行業(yè)需求疲軟、渠道周轉(zhuǎn)放緩、終端備貨積極性不高有關(guān)。
兼8有望成為下半年業(yè)績增長點，渠道扁平持續(xù)推進。分產(chǎn)品看：24Q2高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒分別實現(xiàn)營收13.04/0.13/0.27億元，同比+3.48%/+4.01%/16.62%。結(jié)構(gòu)上高檔占比97%，高中低三檔結(jié)構(gòu)占比較去年同期保持穩(wěn)定。公司于4月推出新品兼8，卡位安徽主流200元價位帶，上市初期渠道利潤空間預(yù)留豐厚，同時配以上市發(fā)布會、宴席政策、掃碼紅包、演唱會等營銷手段引流，目前渠道配合度和消費者接受度較高，合肥、淮北氛圍良好。我們預(yù)計隨著兼8的全面鋪市，有望在下半年成為業(yè)績抬升的動力。分區(qū)域看：24Q2安徽省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收11.20/2.24億元；同比+5.04%/-2.41%。區(qū)域上向省內(nèi)收縮，省內(nèi)占比同比提升1.05pcts至83.31%。省內(nèi)加強下沉市場布局、挖掘縣域新商，推進渠道扁平化，省外聚焦資源培育點狀市場。分渠道看：24Q2直銷（含團購）/批發(fā)代理分別實現(xiàn)營收0.32/13.13億元;同比;同比+12.55%/+3.52%，各渠道占比穩(wěn)定。經(jīng)銷商數(shù)量上：24Q2末合計997家，其中省內(nèi)/省外各499/498家，較一季度末凈增加3/32家。
毛利率提升顯著，費用投放向消費者傾斜。毛利率：24H1/24Q2分別為75.84%/75.04%，同比+1.98/+4.52pcts，毛利率顯著提升一方面系兼8上市拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，另一方面或與23Q2兼系列上市初期贈酒導(dǎo)致貨折較大有關(guān)。費用率：24H1銷售/管理費用率分別為15.04%/6.16%，同比+1.37/ +0.18pcts，24Q2分別為18.80%/7.24%，同比+3.90/ +0.34pcts。銷售費用率提升主要系加大與消費者促銷投放及增加廣告宣傳投入所致。歸母凈利率：24H1/24Q2分別為29.96%/25.69%，同比+0.85/+2.06pcts。
投資建議：百億目標在前，公司維持老品大商制運作穩(wěn)住基本盤，渠道扁平化運作新品配合費用投放做增收動力。結(jié)合公司當(dāng)前渠道庫存水平和經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)壓力較同業(yè)健康，預(yù)計公司年內(nèi)有望實現(xiàn)股權(quán)激勵的營收目標增速。預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤同比11.6%/13.6%/10.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11/10/9倍，維持“推薦”評級.
風(fēng)險提示：稅收等產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的不確定性風(fēng)險；省內(nèi)核心市場競爭加劇影響份額；“兼”系列上市推廣及渠道改革成效不達預(yù)期；食品安全問題等。
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