>> 華西證券-嘉曼服飾(301276)控折扣力度加大，關(guān)注暇步士成人裝進展-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2024H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為4.80/0.92/0.60/0.23億元，同比下降8.30%/4.11%/11.89%/10.20%，收入下降主要受線上控折扣拖累，非經(jīng)主要為政府補助（24H1為0.30億元，同比增長44%），扣非下滑主要由于費用率上升及減值增加，剔除減值影響后扣非凈利為0.75億元、同比下降6%。經(jīng)營性現(xiàn)金流低于歸母凈利主要由于應(yīng)付賬款減少。
2024Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為1.93/0.39/0.16億元，同比增長-16.13%/22.97%/-35.40%，Q2凈利增長主要由于其他收益大幅增長（23/24Q2為0.02/0.26億元），即企業(yè)扶持基金增長，且去年主要在Q1發(fā)放，今年主要在Q2發(fā)放。
24/7/25公司發(fā)布股東減持預(yù)披露公告，股東“深圳架橋”與“天津架橋”分別持股349/191萬股，持股比例3.23%/1.77%，均為IPO前發(fā)行，預(yù)計減持不超過216萬股。
分析判斷:
線上下滑由于控折扣力度加大，暇步士直營店新開57家。（1）分渠道來看，24H1線下直營/加盟/線上分別為1.31/0.54/2.80億元、同比增長0.09%/8.57%/-18.35%；線上收入占比達60.18%，同比下降5.3PCT，主要由于上半年公司為維護品牌力，開始控折扣，線上渠道對折扣及價格較為敏感。24H1直營/加盟店數(shù)分別為183/394家，凈開18/20家，同比增加11%/5%，推算半年直營店效/加盟單店出貨（72/14萬元）同比增長10%/3%，單店面積為83.09/66.83 ㎡，同比增長39.15%/18.52%，半年直營平效/加盟平效為0.86/0.20萬元/㎡，同比減少35%/13%。24H1經(jīng)營12個月以上的直營店鋪共計111家，平均貢獻71.05萬元，同比增長9.66%。新開直營門店63家，其中水孩兒4家、暇步士57家、Bebelux 2家，平均面積116 ㎡。線上渠道，平臺一/二/三/四收入分別為1.23/0.71/0.60/0.16億元，退貨率分別為49.80%/34.51%/39.80%/25.49%，前四大平臺收入占比為96%。（2）分地區(qū)來看，不包括電商收入，24H1東北/華北/華東/西北/西南/中南地區(qū)收入分別為0.11/0.95/0.54/0.10/0.06/0.10億元，同比增長3.07%/-1.10%/5.93%/0.55%/-7.96%/32.61%，中南地區(qū)銷售收入增幅最大但占比較低，公司主要銷售地區(qū)的華北地區(qū)收入小幅下降。
暇步士授權(quán)費和成人裝貢獻開始體現(xiàn)。1）24H1暇步士授權(quán)費收入0.15億元，毛利率32.24%；2）子公司暇步士（北京）品牌管理有限公司為銷售公司，負(fù)責(zé)主要負(fù)責(zé)品牌的管理和暇步士成人裝品類的對外銷售，上半年收入/凈利為0.07/0.01億元，凈利率13%；無形資產(chǎn)攤銷為605萬元。
控折扣下線上毛利率提升，扣非凈利率下滑主要由于銷售、管理費用率上升以及信用+資產(chǎn)減值損失占比增加。（1）24H公司毛利率為62.68%、同比提升1.37PCT：24H線上/直營/加盟的毛利率分別為65.52%/63.29%/54.92%，同比提升3.12/2.23/0.49PCT，毛利率增長主要來自控折扣力度加大。24H1公司歸母凈利率/扣非凈利率分別為19.23%/12.58%，同比提升0.84/-0.51PCT。從費用率看，24H銷售/管理/財務(wù)費用率分別為33.89%/9.06%/-0.53%、同比增加0.22/1.42/-0.21PCT，管理費用率提高主要由于職工薪酬和折舊攤銷增加（605萬、同比增長31%）。其他收益占比增加2.31PCT至6.38%，主要由于公司獲企業(yè)扶持基金同比增長44.34%至0.3億元；投資凈收益占比下降0.24PCT；公允價值變動凈收益占比下降0.49PCT至2.11%；資產(chǎn)減值損失占比增加0.51PCT；信用減值損失占比同比增加0.33PCT；營業(yè)外支出同比下降0.24PCT；所得稅/收入同比增加0.22PCT至6.31%。（2）24Q2毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為62.77%/20.34%/8.07%，同比提升1.60/6.47/-2.41PCT,我們分析主要由于Q2企業(yè)扶持基金增加。24Q2銷售/管理/財務(wù)費用率為35.40%/11.86%/-0.62%、同比增加-0.13/3.08/-0.33PCT；其他收益占比增長12.65PCT；投資凈收益占比同比下降0.70PCT；公允價值變動凈收益占比同比下降0.50PCT；營業(yè)外凈收入同比增加0.31PCT；資產(chǎn)減值損失占比增加1.48PCT；信用減值損失占比同增加0.80PCT；所得稅/收入占比同比增長1.99PCT。
存貨增長，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。24H1公司存貨為4.05億元，同比增加2.69%，其中庫存商品/發(fā)出商品/委托加工物資/低值易耗品占比分別為97%/2%/1%/0%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為416天，同比增加41天，主要由于公司本上半年運營暇步士成人裝品類備貨所致，同時存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加還受公司維護品牌資產(chǎn)、控制產(chǎn)品折扣力度所影響；應(yīng)收賬款為0.21億元，同比下降2.84%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為11天，同比增加1天；應(yīng)付賬款為1.21億元，同比增加33.46%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為136天，同比減少2天。
投資建議
我們分析，（1）主業(yè)受線上拖累，但訂貨會金額1.26億、增長36%，線下加盟仍有一定保障，且線下開店仍有空間，我們預(yù)計僅以2個授權(quán)品牌來看，中高端品牌單品牌開店空間在500-600家，未來公司開店仍有翻倍空間；未來隨著單店面積擴大、連帶率和復(fù)購率提升，店效仍有提升空間；（2）公司23年9月收購暇步士，長期來看有助于形成第二增長曲線，今年有望帶來業(yè)績增厚
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