>> 華西證券-嘉曼服飾(301276)Q3扣非凈利下滑主要為一次性費(fèi)用影響-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為1.93/0.31/0.05億元、同比增長-13.21%/4.20%/-74.57%，扣非凈利低于市場(chǎng)預(yù)期，我們分析主要由于Q3并購暇步士存在咨詢費(fèi)，以及根據(jù)證券之星信息，Q3公司線上99大促銷活動(dòng)未達(dá)預(yù)期，以及存在加盟商返利計(jì)提等一次性影響，加回這些因素扣非凈利基本同比持平。
23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為7.17/1.27/0.74/-0.04億元、同比增長-0.45%/22.33%/-11.79%/73.01%，扣非歸母低于歸母凈利主要由于政府補(bǔ)助增加，23年前三季度政府補(bǔ)助為0.24億元，同比增長176.22%。
分析判斷:
收入下滑主要受線上影響。23Q3公司收入增速低于Q1、Q2（Q1/Q2收入增速為-0.3%/13.2%）,我們分析主要由于22Q3基數(shù)較高，我們分析由于線上消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)移線下，我們預(yù)計(jì)Q3線上收入下降，線下收入增長。
凈利率提升主要由政府補(bǔ)助和投資收益貢獻(xiàn)，扣非凈利率下降受一次性費(fèi)用影響。（1）2023Q3公司毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率為56.44%/16.10%/2.6%、同比提升-0.57/2.71/-6.4PCT，毛利率下降主要受加盟商返利計(jì)提比例增加影響。歸母凈利率提升主要由于其他收益及投資凈收益增長，扣非凈利率下降則由于費(fèi)用率提升7.5PCT；23Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為38.27%/11.37%/-0.59%、同比提高5.37/2.09/-0.76PCT。根據(jù)證券之星援引交流會(huì)信息，我們分析管理費(fèi)用率提升主要由于收購暇步士帶來律師費(fèi)、咨詢費(fèi)等一次性費(fèi)用；銷售費(fèi)用率提升主要由于推廣贊助增加。其他收益/收入同比增加7.48PCT，主要是因?yàn)槭盏秸a(bǔ)助；投資凈收益/收入增加3.57PCT，主要是因?yàn)橘徺I的結(jié)構(gòu)性存款及理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生收益；公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入下降0.84PCT；資產(chǎn)減值損失/收入增加1.25PCT；所得稅/收入增加0.95PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/歸母凈利率為60.0%/17.8%、同比下降0.04/-3.32PCT，歸母凈利率增長主要由于期間費(fèi)用率增長；前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為34.91%/8.6%/%、同比增加1.03/1.5/-0.5PCT；其他收益/收入同比增加4.05PCT；投資凈收益/收入增加1.16PCT；公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入增加1.36PCT；所得稅/收入增加1.16PCT。
存貨持平，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。2023Q3期末公司存貨為5.08億元、同比下降0.01%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為451天、同比增加33天；應(yīng)收賬款為0.25億元、同比下降19.97%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為12天、同比下降1天；應(yīng)付賬款為1.99億元、同比下降8.93%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為197天、同比不變。
投資建議
我們分析，（1）Q3主要受一次性費(fèi)用影響，并不妨礙公司中長期推薦邏輯；（2）短期來看，公司9月收購暇步士，Q4有望帶來業(yè)績?cè)龊?；?）公司線下開店仍有空間，我們預(yù)計(jì)僅以2個(gè)授權(quán)品牌來看，中高端品牌單品牌開店空間在500-600家，未來公司開店仍有翻倍空間；未來隨著單店面積擴(kuò)大、連帶率和復(fù)購率提升，店效仍有提升空間；（4）我們預(yù)計(jì)隨著高毛利的授權(quán)品牌增速更高、占比進(jìn)一步提升，公司毛利率和凈利率仍有提升空間。下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)23-25年收入預(yù)測(cè)13.70/16.21/18.59億元至11.86/13.23/15.85億元，下調(diào)23-25年歸母凈利2.11/2.84/3.30億元至2.00/2.61/3.11億元，對(duì)應(yīng)下調(diào)23-25年EPS 1.95/2.63/3.06元至1.85/2.41/2.88元，2023年10月30日收盤價(jià)26.25元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為14/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
并購整合低于預(yù)期、開店進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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