>> 華西證券-嘉曼服飾(301276)收購(gòu)暇步士全品類，有望增厚業(yè)績(jī)-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
9月1日，公司審議通過《關(guān)于以自有資金收購(gòu)暇步士（Hush Puppies）品牌中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港、中國(guó)澳門區(qū)域IP資產(chǎn)的議案》，擬以5880萬美元購(gòu)買協(xié)議標(biāo)的為“暇步士”、“Hush Puppies”等核心商標(biāo)以及全品類的155個(gè)相關(guān)商標(biāo)和2項(xiàng)專利、4項(xiàng)著作權(quán)、6項(xiàng)域名等IP在中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港、中國(guó)澳門特別行政區(qū)的所有權(quán)。
分析判斷:
我們分析，嘉曼的優(yōu)勢(shì)在于：（1）多品牌運(yùn)營(yíng)能力；（2）中高端童裝品牌運(yùn)營(yíng)能力及中高端商場(chǎng)渠道資源；（3）線上運(yùn)營(yíng)能力。
公司此次收購(gòu)意義在于：（1）公司此前以授權(quán)品牌（暇步士、哈吉斯）為主、收入占比60%以上，自主品牌水孩兒、菲斯路汀的體量不大，但此次收購(gòu)之后，我們認(rèn)為自有品牌占比將有望超過授權(quán)和代理品牌；（2）此次收購(gòu)為暇步士全品類，即包括成人裝、鞋、箱包、皮具等，也彰顯了公司從童裝到成人裝的一個(gè)大品類上的跨進(jìn)；（3）此前暇步士的鞋主要授權(quán)給百麗、其他品類分散在不同授權(quán)商手中，定位高低不一；因此我們判斷收購(gòu)后，公司有望進(jìn)行品牌形象提升、價(jià)格統(tǒng)一、打造中高端美式休閑品牌；我們估計(jì)，目前暇步士國(guó)內(nèi)全品類收入在10億元以上，長(zhǎng)期展望有望達(dá)到20億元以上，品牌收購(gòu)有望給公司帶來授權(quán)費(fèi)節(jié)約及利潤(rùn)增厚，我們估計(jì)23/24年分別增厚凈利0.17/0.5億元。
投資建議
我們分析，（1）此次并購(gòu)將有望帶來業(yè)績(jī)?cè)龊?；?）公司自身品牌水孩兒一直以良好的品質(zhì)贏得市場(chǎng)口碑，在童裝市場(chǎng)市占率有望持續(xù)提升；（3）從未來增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來看，公司線下開店仍有空間，僅以2個(gè)授權(quán)品牌來看，中高端品牌單品牌開店空間在500-600家，未來公司開店仍有翻倍空間；今年上半年直營(yíng)店效已達(dá)80萬元。未來隨著單店面積擴(kuò)大、連帶率和復(fù)購(gòu)率提升，店效仍有提升空間；隨著高毛利的授權(quán)品牌增速更高、占比進(jìn)一步提升，公司毛利率和凈利率仍有提升空間?？紤]到收購(gòu)暇步士后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，調(diào)高23-25年收入預(yù)測(cè)13.53/15.71/18.04億元至13.70/16.21/18.59億元，調(diào)高23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)1.9/2.3/2.8億元至2.11/2.84/3.30億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS 1.95/2.63/3.06元，2023年9月4日收盤價(jià)28.91元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為15/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
并購(gòu)整合低于預(yù)期、開店進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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