>> 申萬宏源-嘉曼服飾(301276)23Q3業(yè)績低于預(yù)期，受電商渠道及暫時性影響較大-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績低于預(yù)期。1）前三季度終端復(fù)蘇，利潤回升。23Q1-3實現(xiàn)營收7.2億元，同比下滑0.4%，歸母凈利潤1.3億元，同比增長22.3%，扣非凈利潤0.7億元，同比下滑11.8%。業(yè)績整體低于預(yù)期，非經(jīng)常性損益主要包括政府補助及投資收益。2）23Q3短期因素導(dǎo)致收入、扣非利潤下滑。23Q3實現(xiàn)營收1.9億元，同比下滑13.2%，歸母凈利潤0.3億元，同比增長4.2%，扣非歸母凈利潤502萬元，同比下滑74.6%。
短期線上渠道增速承壓，退換貨計提因素對23Q3業(yè)績產(chǎn)生短期壓力。分拆渠道看，23H1線上渠道營收3.4億元，同比增長1.2%，占比65.5%；線下直營/加盟營收為1.3/0.5億元，同比增長14.3%/12.9%。預(yù)計23Q3渠道趨勢延續(xù)，據(jù)公司公告，9月電商大促表現(xiàn)不及預(yù)期，由于當(dāng)前線上渠道占比較高，拖累了整體收入增長。此外，公司出于謹(jǐn)慎性考慮，按季度計提退換貨和返利預(yù)期損失，由于去年疫情期間臨時給予了優(yōu)惠的退換貨政策，且Q3為秋冬裝出貨高峰期，導(dǎo)致在會計處理上23Q3的計提金額較高。但實際上這一影響偏短期，若后續(xù)實際未發(fā)生退換貨，將可能會在未來期間進行沖回處理。
毛利率維持高位，營銷、管理費用投入增加導(dǎo)致費用率提升。23Q1-3毛利率同比小幅下滑0.04pct至60.0%，23Q3毛利率為56.4%，同比下滑0.6pct，受計提退換貨因素影響。23Q3銷售/管理費用率分別提升5.4pct/2.1pct至38.3%/11.4%，扣非凈利率同比下滑6.3pct至2.6%。23Q3收入同比下滑，同時推廣贊助費用增加、確認(rèn)收購相關(guān)費用等因素導(dǎo)致期間費用率提升。23Q3末存貨金額5.1億元，較23Q2末增加1.1億元，環(huán)比增加系為秋冬銷售旺季備貨，但較22Q3末接近持平，仍為正常水平。
收購暇步士品牌在中國內(nèi)地及港澳地區(qū)IP資產(chǎn)，打開長期成長空間。公司于9月1日公告以自有資金收購暇步士（Hush Puppies）品牌在中國內(nèi)地及港澳地區(qū)IP資產(chǎn)，約定支付對價5880萬美元，購買標(biāo)的為暇步士核心商標(biāo)以及全品類IP在中國內(nèi)地與港澳的所有權(quán)，9月15日進一步公告交割條件已達成，首付款已支付。此前公司通過授權(quán)代理模式運營暇步士童裝業(yè)務(wù)，收購后將全部轉(zhuǎn)化為自有品牌，且經(jīng)營范圍擴大至全品類，有望整合品牌各品類資源、放大協(xié)同效益，打開成長上限，提升品牌價值。
嘉曼服飾深耕國內(nèi)中高端童裝行業(yè)，構(gòu)建金字塔品牌矩陣形成強互補，旗下哈吉斯和暇步士品牌正處于高速成長期，收購暇步士品牌大中華區(qū)所有權(quán)有望打開成長空間，維持“買入”評級?；?3Q3的業(yè)績表現(xiàn)，下調(diào)23年線上收入增速至0%（原為增長8%），上調(diào)23年銷售/管理費用率至34.5%/8.4%（原為33.6%/7.7%），故下調(diào)23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為2.0/2.6/3.3億元（原為2.2/2.7/3.5億元），對應(yīng)PE為14/11/9倍，給予公司24年14倍PE估值（可比公司平均PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：出生率持續(xù)下滑；行業(yè)競爭加?。痪€上流量紅利衰退；品牌授權(quán)模式風(fēng)險。
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