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主要觀點(diǎn)：
　　1H24營收增速小幅上行，利息業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　1H24寧波銀行營收、歸母凈利潤分別同比+7.13%、+5.42%，較1Q24增速分別+1.35、-0.87pct。利息凈收入同比+14.75%，增速較1Q24+2.57pcts，公司利息業(yè)務(wù)保持高于同業(yè)的穩(wěn)健增長。中收凈收入同比-24.90%，資本市場波動(dòng)壓制居民財(cái)富管理需求、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行及減費(fèi)讓利政策影響中收業(yè)務(wù)增長。其他非息收入同比+2.52%，維持小幅正增長態(tài)勢，增速較1Q24（2.97%）小幅下降，主要貢獻(xiàn)因素由投資凈收益轉(zhuǎn)變?yōu)楣蕛r(jià)值變動(dòng)凈收益（同比+16.03%）。成本收入比32.77%，較1Q24（31.53%）有所上升，但仍處于自2018年以來的低位，降本增效成果顯著，支撐利潤增長。
　　貸款高增仍是資產(chǎn)端驅(qū)動(dòng)主因，對公、零售均保持高增
　　1H24寧波銀行總資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貸款規(guī)模分別同比增長+16.67%、+18.03%、+20.59%，規(guī)模增長主要由貸款高增驅(qū)動(dòng)，二季度貸款規(guī)模增速雖環(huán)比一季度有所下滑（vs 1Q24 +24.8%），但仍保持同業(yè)領(lǐng)先水平。貸款結(jié)構(gòu)上來看，1H24對公（含貼現(xiàn)）、個(gè)人貸款分別凈新增1154億、160億，同比分別+24.30%、+18.64%，二季度對公、零售投放均高增，其中零售貸款相比同業(yè)表現(xiàn)亮眼，在行業(yè)普遍面臨零售需求不足的背景下實(shí)現(xiàn)高增速。1H24個(gè)人消費(fèi)貸、經(jīng)營貸、按揭貸款分別同比增長+23.75%、+8.06%、+13.7%，其中消費(fèi)貸為寧波銀行零售主要增長引擎。
　　存款派生及攬儲(chǔ)能力較強(qiáng)，個(gè)人定期存款占比下降
　　1H24寧波銀行總負(fù)債、計(jì)息負(fù)債、存款規(guī)模分別同比增長+16.44%、+12.92%、+18.72%，存款占計(jì)息負(fù)債比重持續(xù)提升。存款結(jié)構(gòu)上來看，1H24對公、個(gè)人存款規(guī)模分別凈新增2175億、684億，同比分別+17.48%、29.52%。半年度新增存款規(guī)模遠(yuǎn)大于新增貸款規(guī)模，攬儲(chǔ)能力保持較強(qiáng)水平，監(jiān)管禁止存款“手工補(bǔ)息”后，寧波銀行負(fù)債端優(yōu)勢更加突出。對公、個(gè)人存款占比較上年末基本持平，分別為73.84%、26.16%。其中個(gè)人定期存款占比由年初的20.87%下降至20.73%，儲(chǔ)蓄存款高增趨勢有所緩解。存貸比環(huán)比1Q24上升1.53pcts至75.51%。
　　凈息差下行幅度較小，負(fù)債端成本下行對息差有所提振
　　1H24寧波銀行凈息差環(huán)比1Q24小幅下行3bps至1.87%，凈息差新口徑下同比下降14bps至2.17%（寧波銀行1H24息差口徑調(diào)整，剔除“利息支出”中交易性金融資產(chǎn)持有期間“投資收益”所對應(yīng)的付息成本）。息差韌性相比城商行同業(yè)較好，絕對值還原后大幅領(lǐng)先同業(yè)。生息資產(chǎn)收益率較2023A下降11bps至4.05%，計(jì)息負(fù)債成本率較2023A下降3bps至2.12%，負(fù)債端成本下行對息差有所提振。寧波銀行深耕民營經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，融資需求旺盛、金融機(jī)構(gòu)競爭充分，新發(fā)貸款利率有望先于全國其他地區(qū)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回升。在市場利率持續(xù)下行、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競爭加劇等因素共同作用下，2H24息差仍面臨下行壓力，但存款結(jié)構(gòu)調(diào)整和掛牌利率調(diào)整作用進(jìn)一步顯現(xiàn)下，預(yù)計(jì)下行幅度收斂。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，個(gè)貸尾部風(fēng)險(xiǎn)小幅抬升
　　1H24寧波銀行不良率0.76%，連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。關(guān)注率較1Q24上升28bps至1.02%。撥備覆蓋率420.55%，較1Q24下降11.08pcts，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍領(lǐng)先同業(yè)。信用減值損失計(jì)提71.62億，其中貸款減值損失計(jì)提67.05億、核銷67.89億（vs 1H23計(jì)提62.82億、核銷35.50億），同比來看計(jì)提幅度小幅增加、核銷幅度大幅增加。個(gè)人貸款不良率較2023A抬升17bps至1.67%，對公貸款不良率較2023A下降4bps至0.25%。其中個(gè)人經(jīng)營貸、個(gè)人消費(fèi)貸不良率分別為3.04%、1.56%，預(yù)計(jì)主要由于寧銀消金、零售大數(shù)據(jù)信貸部差異化授信策略帶來的影響。對公貸款中批發(fā)和零售業(yè)貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯，不良率較2023A下降8bps至0.39%，風(fēng)控能力優(yōu)勢保持行業(yè)領(lǐng)先。
　　投資建議
　　寧波銀行深耕浙江及周邊經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，在細(xì)分市場客群定位清晰，競爭優(yōu)勢顯著。核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、戰(zhàn)略傳達(dá)高效，公司治理機(jī)制具備難以復(fù)制性和可持續(xù)性。多元化金融服務(wù)能力具備稀缺性，風(fēng)控能力堅(jiān)實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。當(dāng)前業(yè)績階段性承壓主要受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱、有效信貸需求不足等行業(yè)共性因素影響。公司牌照齊全，未來消金、基金、理財(cái)、金租子公司協(xié)同價(jià)值有望進(jìn)一步釋放。我們根據(jù)半年報(bào)微調(diào)盈利預(yù)測假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年?duì)I業(yè)收入分別同比增長7.85%/6.85%/6.19%，歸母凈利潤分別同比增長10.22%/9.53%/9.06%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　利率風(fēng)險(xiǎn)：市場利率持續(xù)下行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競爭加劇，息差收窄。
　　市場風(fēng)險(xiǎn)：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高。
　　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，融資需求大幅下降拖累信貸增速。