>> 太平洋證券-五糧液(000858)業(yè)績平穩(wěn)符合預(yù)期，合同負(fù)債和現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕 |
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事件：五糧液發(fā)布2024年半年報，2024H1實(shí)現(xiàn)營收506.48億元，同比+11.30%，歸母凈利潤198.27億元，同比+11.86%，扣非歸母凈利潤189.39億元，同比+11.79%。2024Q2實(shí)現(xiàn)營收158.15億元，同比+10.08%，歸母凈利潤50.12億元，同比+11.50%，扣非歸母凈利潤為49.00億元，同比+9.24%
二季度業(yè)績符合預(yù)期，銷量表現(xiàn)和系列酒結(jié)構(gòu)提升亮眼。分產(chǎn)品，2024H1五糧液/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營收392.05/79.06億元，同比+11.45%/+17.77%，系列酒增長較快。拆分量價來看，2024H1五糧液銷量/噸價分別為2.42萬噸/162.04萬元/噸，同比+12.1%/-0.6%，噸價有所下降主因加大對1618和低度五糧液的投入，普五控量挺價實(shí)現(xiàn)價格穩(wěn)中有升及動銷穩(wěn)步增長。公司年初降低普五市場投放比例，大力推動1618、39度五糧液發(fā)展，通過“宴席活動+掃碼紅包+終端排名”的組合，實(shí)現(xiàn)動銷和宴席雙增長，其中1618動銷強(qiáng)勁，上半年預(yù)估增長超過50%。此外新品45度、68度產(chǎn)品招商有序展開，7月上市經(jīng)典系列，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。系列酒銷量/噸價分別為5.42萬噸/14.60萬元/噸，同比-23.7%/+54.7%，濃香系列酒向中高價位聚焦帶動噸價提升明顯，公司持續(xù)加強(qiáng)五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、尖莊大單品打造，濃香酒抓好產(chǎn)品動銷，加大高地市場和樣板市場打造，重點(diǎn)市場增勢明顯，對于薄弱市場和空白市場推行扁平化運(yùn)作，加快和美春、1218等次高端濃香酒的推出。今年系列酒動銷提升較快，日均開瓶掃碼量同比增長超70%。分區(qū)域，2024H1公司東部/南部/西部/北部/中部分別實(shí)現(xiàn)營收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62億元，同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，大本營市場西部、東部表現(xiàn)亮眼，北部、中部增長穩(wěn)??；分渠道，公司直銷/經(jīng)銷商分別實(shí)現(xiàn)營收195.17/275.94億元，同比+11.01%/+13.51%，分別占比41%/59%，經(jīng)銷商數(shù)量方面,2024H1公司東部/南部/西部/北部/中部五糧液經(jīng)銷商數(shù)量分別達(dá)760/445/441/355/529個，分別凈增加+67/+7/-7/+16/+15個，五糧濃香經(jīng)銷商凈增加268至950個，全國經(jīng)銷商數(shù)量合計達(dá)3480個，凈增加366個，系列酒在空白薄弱市場進(jìn)行扁平化招商布局，經(jīng)銷商擴(kuò)充明顯。公司持續(xù)推進(jìn)“三店一家”建設(shè)，完成634家專賣店的第五代門頭升級、639家“五糧濃香·和美萬家”集合店建設(shè)。
凈利率較為穩(wěn)定，合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。2024H1公司毛利率為77.36%，同比+0.58pct，其中2024Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct，系列酒結(jié)構(gòu)提升推升毛利率。2024Q2稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為14.62%/17.34%/4.26%，同比+0.44/+1.97/-0.33pct，銷售費(fèi)用中促銷費(fèi)及形象宣傳費(fèi)增長較多，預(yù)計主因加大1618掃碼紅包費(fèi)用投入。2024H1凈利率達(dá)39.15%，同比+0.05ct，其中2024Q2凈利率達(dá)32.82%，同比+0.20pct。2024Q2合同負(fù)債為81.58億元，同比/環(huán)比+45.09/+31.10億元，營收+Δ預(yù)收款變動合計+189.25億元，同比+51.64%，合同負(fù)債表現(xiàn)優(yōu)異預(yù)計主因新招商貢獻(xiàn)。2024年公司銷售目標(biāo)穩(wěn)健，全年目標(biāo)收入保持兩位數(shù)增長，目前來看完成確定性較強(qiáng)。
投資建議：預(yù)計2024-2026年收入增速11%/11%/10%，歸母凈利潤增速分別為12%/11%/11%，EPS分別為8.69/9.64/10.68元，對應(yīng)PE分別為13x/12x/11x，按照2024年業(yè)績給予16倍，目標(biāo)價139.04元，上調(diào)評級至“買入”。
風(fēng)險提示:行業(yè)政策風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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