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事件：公司發(fā)布2024年中報，2024H1實現(xiàn)營收506.5億元，同比+11.3%，歸母凈利潤190.6億元，同比+11.9%；2024Q2實現(xiàn)營收158.2億元，同比+10.1%，歸母凈利潤50.1億元，同比+11.5%。
　　1618/低度補齊增量，系列酒提質升級。2024H1酒類營收471億元，同比+12.5%。分產品看：1）2024H1五糧液產品收入392億元，同比+11.4%，量/價分別同比+12.1%/-0.6%。普五在減量控貨基礎上推測微增；1618、低度通過掃碼紅包、宴席活動促動銷補齊增長；經典五糧液推測增長貢獻不大。2）2024H1系列酒收入79億元，同比+17.8%。量/價分別同比-23.9%/+54.7%，主因2023H1尖莊放量導致量高基數(shù)/價低基數(shù)。2024H1系列酒更加聚焦，五糧春升級轉型、尖莊控量，發(fā)力產品結構優(yōu)化，逐步補齊腰部短板。
　　核心區(qū)域強者更強，深耕招商發(fā)力。分區(qū)域及渠道看，2024H1東部/西部兩大核心區(qū)域市場收入分別同比+15.7%/+16.7%，增速快于其他區(qū)域。渠道整體來看，2024H1五糧液產品/系列酒分別-40/+136家經銷商。五糧液產品的東西兩大區(qū)域內分別增加+13/-36家，期內經銷商體系發(fā)力調整；系列酒推進深耕，在空白薄弱加大招商力度。
　　盈利平穩(wěn)向好，結構優(yōu)化拉高毛利。2024Q2歸母凈利率31.7%，同比+0.4pct，盈利向好源自毛利率貢獻。2024Q2毛利率75%，同比+1.7pct，主因系列酒產品結構優(yōu)化，2024H1系列酒毛利率62.2%，同比+1.6pct。費用方面，2024Q2銷售/管理費用17.3%/4.3%，同比+2pct/-0.3pct。銷售費用率提升或主因掃碼紅包等費投加大。
　　收現(xiàn)表現(xiàn)亮眼，回款節(jié)奏穩(wěn)健。24Q2銷售商品收現(xiàn)同比+93.4%，收現(xiàn)比高達176%，同比+76pct，季末合同負債81.6億元，同比+123.6%。收現(xiàn)亮眼表現(xiàn)得益于超前的回款政策，經銷商信心充足，全年任務有望穩(wěn)健兌現(xiàn)。
　　投資建議：盡管當前環(huán)境偏弱，五糧液在千元絕對龍頭的品牌力基礎上，精準推進渠道調控，普五挺價堅決，批價、庫存維持良性，有望以積極狀態(tài)進入旺季。戰(zhàn)略補充得當，1618、低度補齊短期增量，適時推出差異度數(shù)產品、經典年份酒謀求遠期潛力?？春霉玖績r正循環(huán)下的穩(wěn)健增長。預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤337.4/378.8/422.0億元，同比增長11.7%/12.3%/11.4%；對應PE為13.1/11.7/10.5倍。公司符合“雙位數(shù)增長+有股息（4%+）”特征，維持“增持”評級。
　　風險提示：經濟增長不及預期；批價超預期下跌；競爭加劇風險。