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事件：2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收506.48億元，同比+11.3%；歸母凈利潤190.57億元，同比+11.86%；銷售收現(xiàn)496.48億元，同比+15.32%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流134.28億元，同比+18.52%；半年末合同負(fù)債81.58億元，同比+45.08億元。
　　點(diǎn)評：
　　目標(biāo)任務(wù)順利過半，基地市場表現(xiàn)突出。24Q2，公司營收158.15億元，同比+10.08%；歸母凈利潤50.12億元，同比+11.5%，順利實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)任務(wù)“雙過半”。分區(qū)域看，上半年：①東、南、西、北、中部市場分別收入135.52億元、34.96億元、167.59億元、48.41億元、84.62億元，同比+15.7%、-0.6%、+16.7%、+8.2%、+8.2%，江蘇、四川兩大核心基地市場強(qiáng)勢增長，1618、低度五糧液貢獻(xiàn)突出。②經(jīng)銷、直銷分別收入275.94億元、195.17億元，同比+13.51%、11.01%。截至二季度末，五糧液經(jīng)銷商共計(jì)2530家，較上年末凈減少40家（其中東部+13家、南部-10家、西部-36家、北部+1家、中部-8家），主要系公司對渠道開展梳理，產(chǎn)品投放效率也有一定提升；系列酒經(jīng)銷商950家，較上年末凈增加136家；專門店1662家，數(shù)量穩(wěn)定。
　　做深代際酒，做大系列酒。上半年，公司酒類收入471.11億元，同比+12.46%。其中，①五糧液產(chǎn)品收入392.05億元，同比+11.45%，量價(jià)貢獻(xiàn)+12.07%/-0.56%，毛利率同比-0.1pct至86.7%。八代五糧液堅(jiān)持計(jì)劃量只減不增，保持價(jià)格的穩(wěn)定；1618和39度通過“宴席活動(dòng)+掃碼紅包+終端排名”的組合，實(shí)現(xiàn)了動(dòng)銷、宴席雙增長；45度和68度上市招商，加大潛力市場拓展。②其他酒產(chǎn)品收入79.06億元，同比+17.77%，量價(jià)貢獻(xiàn)-23.86%/+54.68%，毛利率同比+1.5pct至62.2%，主要系五糧濃香公司持續(xù)向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，低價(jià)位產(chǎn)品銷售量減少。此外，塑料、印刷、玻瓶等非酒類業(yè)務(wù)上半年收入35.37億元，同比-2.1%，毛利率同比-1.3pct至7.8%。上半年公司整體毛利率同比+0.58pct至77.36%。
　　廣告及促銷費(fèi)投入加大，盈利能力小幅提升。23Q2，公司稅金及附加率同比+0.44pct（上半年同比-0.12pct）；銷售費(fèi)用率同比+1.97pct（上半年同比+1.1pct），形象宣傳費(fèi)和促銷費(fèi)有所增加，主要體現(xiàn)在線下廣告投入及掃碼紅包費(fèi)用；管理費(fèi)用率同比-0.33pct（上半年同比+0.43pct）；研發(fā)費(fèi)用率同比+0.07pct（上半年同比+0.02pct）。二季度公司歸母凈利率同比+0.41pct至31.69%（上半年同比+0.19pct至37.63%），盈利水平小幅提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：今年以來，公司較好解決了核心大單品八代五糧液的價(jià)量平衡問題，通過側(cè)翼單品實(shí)現(xiàn)多樣增長來源，近期經(jīng)典五糧液平臺(tái)已成立，強(qiáng)品牌力優(yōu)勢在行業(yè)調(diào)整周期中更凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年攤薄每股收益分別為8.74元、9.78元、10.85元，維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)弱復(fù)蘇影響；行業(yè)競爭加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)