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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司24Q2延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，其中主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健、濃香酒結(jié)構(gòu)升級(jí)。24年以來(lái)普五控量挺價(jià)，同時(shí)產(chǎn)品矩陣逐步完善，全年增長(zhǎng)目標(biāo)無(wú)虞。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。公司24Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持2024-26年EPS 8.73元、9.74元、10.84元，考慮公司實(shí)際動(dòng)銷和業(yè)績(jī)穩(wěn)健，參考可比公司估值給予公司2024年P(guān)E 20X，維持目標(biāo)價(jià)168.74元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506.48億元、同比+11.3%，歸母凈利190.57億元、同比+11.9%，對(duì)應(yīng)24Q2營(yíng)收+10.1%、歸母凈利+11.5%延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。盈利能力方面，24Q2毛利率75.0%、同比+1.7pct，歸母凈利率31.7%、同比+0.4pct，毛利率增幅高于凈利率主因渠道費(fèi)用兌現(xiàn)及紅包投放使得促銷費(fèi)增長(zhǎng)較多，銷售費(fèi)率同比+2.0pct至17.3%。受益于普五控貨挺價(jià)和過程激勵(lì)持續(xù)兌現(xiàn)，24年以來(lái)經(jīng)銷商打款較為積極，24Q2銷售收現(xiàn)278.8億元、同比+93%，截至24Q2末合同負(fù)債81.6億元，環(huán)比24Q1末+31.1億元、同比23Q2末+45.1億元。
　　主品牌穩(wěn)健，濃香酒結(jié)構(gòu)升級(jí)。1）分產(chǎn)品，24H1五糧液收入392億元、同比+11%（量+12%、價(jià)-1%），毛利率86.69%同比略降0.1pct，預(yù)計(jì)1618、低度保持較快增長(zhǎng)，普五除提價(jià)因素外、通過空白市場(chǎng)和非傳統(tǒng)渠道布局亦貢獻(xiàn)一定增量；其他酒收入79億元、同比+18%（量-24%、價(jià)+55%），毛利率同比+1.6pct至62.23%，主因濃香酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高價(jià)位產(chǎn)品占比提升。2）分渠道和區(qū)域：24H1經(jīng)銷、直銷收入分別+14%、+11%相對(duì)均衡，專賣店開店速度較快，截至6月末1749家、較年初凈增87家；東部、西部區(qū)域增速領(lǐng)先，24H1收入分別+16%/+17%。
　　普五嚴(yán)格控量，產(chǎn)品矩陣發(fā)力。2024年公司精進(jìn)管理，普五傳統(tǒng)渠道嚴(yán)格控量，24Q2以來(lái)批價(jià)整體平穩(wěn)、庫(kù)存良性，在外部環(huán)境偏弱的情況下實(shí)屬不易。除普五外，公司加快完善產(chǎn)品矩陣，1618、低度持續(xù)較快增長(zhǎng)，5月推出煥新升級(jí)的45度、68度五糧液，6月精品五糧液上市，7月推出經(jīng)典五糧液全系列，此外文化酒、系列酒等同步發(fā)力，涵蓋各價(jià)位帶需求，積極尋求增長(zhǎng)，加速品牌價(jià)值回歸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：普五批價(jià)出現(xiàn)較大調(diào)整、白酒需求持續(xù)低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。