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事件：
　　公司發(fā)布24年中報(bào)：24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506.48億元，同比+11.30%，歸母凈利潤(rùn)190.57億元，同比+11.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)189.39億元，同比+11.79%。其中24Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.15億元，同比+10.08%，歸母凈利潤(rùn)50.12億元，同比+11.50%，扣非歸凈利潤(rùn)母49億元，同比+9.24%。
　　報(bào)表分析：24Q2現(xiàn)金回款278.79億元，同比+93%，銷(xiāo)售收現(xiàn)率176%；合同負(fù)債81.76億元，同比增加45億元（+123%）、環(huán)比增加31億元（+61%）。公司報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)異，現(xiàn)金流良好、蓄水池充足。
　　投資要點(diǎn)
　　收入分析：穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)可期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506.48億元，同比+11.30%（Q1：+11.86%；Q2：+10.08%），其中白酒營(yíng)收417.11億元，同比+12.46%（量：-15.5%；價(jià)：+33.08%）。
　　1）分產(chǎn)品：五糧液量增驅(qū)動(dòng)，系列酒價(jià)增亮眼。上半年五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392.05億元，同比+11.45%，其中量/價(jià)分別同比+12.07%/-0.56%，今年公司普五控量保價(jià)，五糧液產(chǎn)品增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)主要來(lái)自于低度、1618等產(chǎn)品放量；系列酒產(chǎn)品收入79.06億元，同比+17.77%，其中量/價(jià)分別同比-23.86%/+54.68%，我們預(yù)計(jì)與公司系列酒聚焦，五糧春升級(jí)等有關(guān)。
　　2）分渠道：系列酒招商加快，空白區(qū)域填補(bǔ)。經(jīng)銷(xiāo)模式收入275.94億元，同比+13.51%，直銷(xiāo)模式收入195.17億元，同比+11.01%，增速較為均衡。上半年公司經(jīng)銷(xiāo)商3480家，較去年同期增加366家，其中五糧液/系列酒經(jīng)銷(xiāo)商分別為2530/950家，分別較去年同期增加98/268家，系列酒經(jīng)銷(xiāo)商大幅增加主要是公司推進(jìn)市場(chǎng)精耕，在空白薄弱市場(chǎng)進(jìn)行了扁平化招商布局。
　　3）分區(qū)域：大本營(yíng)及優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)。上半年優(yōu)勢(shì)區(qū)域東區(qū)收入135.52億元，同比+15.7%，大本營(yíng)西區(qū)收入167.59億元，同比+16.66%，高基數(shù)下依舊取得高增速，強(qiáng)者恒強(qiáng)，中區(qū)/北區(qū)增速較平，分別增長(zhǎng)8.22%/8.16%，南區(qū)收入略有下滑，同比-0.58%。
　　利潤(rùn)分析：毛利增加促銷(xiāo)費(fèi)率提升，凈利率變化不大。24H1公司毛利率77.36%，同比+0.58pct，我們預(yù)計(jì)系列酒噸價(jià)提升貢獻(xiàn)大部分增量。銷(xiāo)售費(fèi)用率10.60%，同比+1.1pct，主要是促銷(xiāo)費(fèi)大幅增加，我們預(yù)計(jì)與公司加大掃碼紅包等費(fèi)用投放有關(guān)。上半年凈利率37.63%，同比+0.19pct，在毛利率提升與費(fèi)用率增加的共同作用下，凈利率變化不大。
　　報(bào)表分析：報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)異，現(xiàn)金流、合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。24H1公司合同負(fù)債81.76億元，同比增加45億元（+123%）、環(huán)比增加31億元（+61%），考慮合同負(fù)債影響，我們計(jì)算營(yíng)收+delta合同負(fù)債增速，24Q2為189億元，同比+52%，增速亮眼，我們預(yù)計(jì)與公司打款政策有關(guān)，經(jīng)銷(xiāo)商配合積極，此外24Q2現(xiàn)金回款278.79億元，同比+93%，銷(xiāo)售收現(xiàn)率176%，24H1應(yīng)收票據(jù)0.88億元，同比-48%/環(huán)比-51%，亦證明公司經(jīng)銷(xiāo)商積極性強(qiáng)，對(duì)品牌認(rèn)可度高。
　　投資建議：短期來(lái)看，公司普五動(dòng)銷(xiāo)良性，1618、低度等產(chǎn)品放量趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，系列酒升級(jí)+招商，有望貢獻(xiàn)增量。目前公司進(jìn)入中秋國(guó)慶旺季備貨階段，渠道積極性強(qiáng)。公司年初制定全年總營(yíng)收保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，目前公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)異，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率大。中長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品布局更為全面，量?jī)r(jià)關(guān)系理順、品牌價(jià)值回歸背景下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更具支撐。我們預(yù)測(cè)公司24年至26年?duì)I業(yè)收入為925億、1030億、1141億元，分別同比增長(zhǎng)11.1%、11.3%和10.8%，歸母凈利潤(rùn)為337億、379億、423億元，分別增長(zhǎng)11.7%、12.3%、11.8%，EPS分別為8.69、9.77和10.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.1x、11.7x、10.4x，維持公司“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，核心單品挺價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵等。