>> 國(guó)海證券-口子窖(603589)2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，兼系新品持續(xù)釋能-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 252KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2024年8月28日，口子窖發(fā)布2024年中報(bào)。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.66億元，同比+8.72%；歸母凈利潤(rùn)9.49億元，同比+11.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.30億元，同比+11.50%。2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.99億元，同比+5.90%；歸母凈利潤(rùn)3.59億元，同比+15.15%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.43億元，同比+12.70%。
投資要點(diǎn):
高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)正增長(zhǎng)，省內(nèi)市場(chǎng)拓展順利。我們認(rèn)為在高基數(shù)（2023H1推出兼系列新品）+當(dāng)前宏觀環(huán)境承壓的背景下，公司今年Q2及H1仍實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)實(shí)屬不易。1）分產(chǎn)品：2024Q2高檔/中檔/低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.04/0.13/0.27億元，同比分別+3.48%/+4.01%/+16.62%；2024H1高檔/中檔/低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.73/0.36/0.70億元，同比分別+7.34%/-7.14%/+50.89%。公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)高檔白酒增長(zhǎng)主要系Q2兼8新品放量所致。兼8精準(zhǔn)卡位，彌補(bǔ)200元空白價(jià)格帶，我們認(rèn)為其具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的抓手。2）分區(qū)域：2024Q2安徽省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.20/2.24億元，同比分別+5.04%/-2.41%，省內(nèi)營(yíng)收占比同比+1.05pct至83.31%；2024H1安徽省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.04/4.76億元，同比分別+8.78%/+3.07%，省內(nèi)營(yíng)收占比同比+0.72pct至84.55%。公司安徽省內(nèi)營(yíng)收占比穩(wěn)步提升，市場(chǎng)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，省內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)加強(qiáng)縣區(qū)市場(chǎng)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)下沉，進(jìn)一步精耕細(xì)作，省外市場(chǎng)聚焦重點(diǎn)城市，優(yōu)化資源配置。截至2024Q2，公司安徽省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為499/498個(gè)，環(huán)比Q1分別增加3/32個(gè)。
盈利能力持續(xù)改善，淡季加大費(fèi)用投放。2024Q2公司毛利率同比+4.52pct至75.04%，凈利率同比+2.06pct至25.69%，主要系稅金及附加比率同比-2.55pct，投資收益占營(yíng)收比重同比+1.64pct所致。公司銷售費(fèi)用率同比+3.90pct，預(yù)計(jì)系淡季加大營(yíng)銷費(fèi)用投放?，F(xiàn)金流方面，2024Q2公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比-58.61%至1.08億元，主要系銷售收現(xiàn)同比-4.35%，支付稅費(fèi)同比+17.48%。截至2024Q2末，公司合同負(fù)債為3.17億元，環(huán)比/同比分別-0.58/-4.10億元，環(huán)比基本保持穩(wěn)定。
圍繞“三個(gè)升級(jí)”階段目標(biāo)，公司體制改革穩(wěn)步推進(jìn)。2024年初，公司結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)制定了未來(lái)3年發(fā)展目標(biāo)：1）市場(chǎng)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)銷量翻番，盡快達(dá)成“百億口子”目標(biāo)；2）結(jié)構(gòu)升級(jí)，將兼系列打造成戰(zhàn)略大單品，中高端產(chǎn)品占比大幅提升；3）品牌升級(jí)：引領(lǐng)兼香品類做大做強(qiáng)，成為“中國(guó)兼香高端白酒第一品牌”。今年以來(lái)，公司圍繞“三個(gè)升級(jí)”的階段目標(biāo)，深入推進(jìn)營(yíng)銷體系、文化體系、管理體系、人才體系建設(shè)，以改革賦能，以創(chuàng)新求變，公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司基本面穩(wěn)健，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)層面發(fā)生積極變化，在產(chǎn)能瓶頸突破后，公司持續(xù)進(jìn)行改革，加大營(yíng)銷投入。公司近期在兼系列新品、合肥市場(chǎng)拓展、渠道扁平化改革等方面有較多核心變化落地，當(dāng)前公司估值較低，市場(chǎng)預(yù)期差較大，我們依然看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為70.42/81.30/93.39億元，歸母凈利潤(rùn)分別為20.30/23.78/27.27億元，EPS分別為3.38/3.96/4.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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