>> 招商證券-中信建投(601066)資管亮眼，期待標(biāo)簽業(yè)務(wù)回歸-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入95億元，同比-29%；歸母凈利潤29億元，同比-34%。24H1末，公司總資產(chǎn)5251億元，持平于年初；歸母凈資產(chǎn)1026億元，較年初+5%。ROE 3.12%，同比-2.29 pct。經(jīng)營杠桿4.25倍，有所下滑。
總體概覽：資管亮眼，期待標(biāo)簽業(yè)務(wù)回歸。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入95億元，同比-29%；歸母凈利潤29億元，同比-34%。24H1末，公司總資產(chǎn)5251億元，持平于年初；歸母凈資產(chǎn)1026億元，較年初+5%。ROE 3.12%，同比-2.29 pct。經(jīng)營杠桿4.25倍，有所下滑。自營/經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用占主營收入比例分別為42%/30%/12%/8%/5%，同比分別為+5/+6/-10/+3/-5 pct。
收費類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)投行承壓，資管表現(xiàn)亮眼，期待大財管轉(zhuǎn)型承銷。（1）經(jīng)紀(jì)承壓隨市下滑，投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進行中。24H1經(jīng)紀(jì)收入25億元，同比-10%。分項來看，代理買賣收入18億元，同比-12%；交易席位租賃收入4億元，同比-26%；代銷金融產(chǎn)品3.5億元，同比-18%。收入下滑主要由于市場交投低迷。面對降費大趨勢，公司財富管理持續(xù)強化投顧服務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)品供給。截至24H1，公司金融產(chǎn)品保有規(guī)模突破2100億元，買方定制業(yè)務(wù)收入同比+24%。（2）投行短期受困，長期業(yè)務(wù)光芒仍有望綻放。24H1投行收入10億元，同比-62%。24H1公司IPO主承銷金額18億元，同比-94%；再融資主承銷金額26億元，同比-93%；債券承銷金額7005億元，同比-4%，位居行業(yè)第二。截至24H1，公司在審IPO項目32家，在審再融資項目18家，雙雙位居行業(yè)第二。公司項目儲備充足，短期內(nèi)投行收入受困，但待一級市場回暖，投行標(biāo)簽業(yè)務(wù)仍將綻放光芒。（3）資管表現(xiàn)亮眼，主動管理轉(zhuǎn)型效果顯著。24H1資管收入6.4億元，同比+5%。截至24H1，公司資管AUM 5220億元，較年初+11%；中信建投基金AUM 1137億元，較年初+21%。預(yù)計公司主動管理轉(zhuǎn)型，抓住債券牛市結(jié)構(gòu)性行情，實現(xiàn)規(guī)模增長、收入提升。
資金類業(yè)務(wù)：自營平淡，信用承壓。（1）自營平淡。24H1自營收入35億元，同比-18%。截至24H1，交易性金融資產(chǎn)2079億元，較年初-3%；衍生金融資產(chǎn)71億元，較年初+69%；其他權(quán)益工具投資15億元，較年初增長14億元。預(yù)計固收非方向性投資對自營有所貢獻，往年高基數(shù)小幅壓制同比表現(xiàn)。（2）市場低迷，拖累信用。24H1公司凈利息收入4億元，同比-65%。截至24H1，公司兩融余額526億元，同比-11%，市占率3.55%，持平于年初；買入返售金融產(chǎn)品230億元，較年初+65%。預(yù)計市場需求不足，業(yè)務(wù)縮水，疊加流動性寬松下利差收窄拖累業(yè)務(wù)表現(xiàn)。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司各項業(yè)務(wù)持續(xù)精進，管理層經(jīng)驗豐富，ROE長期領(lǐng)先。公司投行標(biāo)簽依舊閃亮，財富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，自營以固收投資為主，衍生品業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進。展望后市，監(jiān)管呵護資本市場，并購重組發(fā)酵，建議左側(cè)布局?？紤]市場外圍環(huán)境，我們下修原盈利預(yù)測，預(yù)計公司24/25/26年歸母凈利潤53億/63億/68億，同比-25%/+20%/+8%。公司目標(biāo)價24元，為2024年近35倍PE，空間約28%，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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