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事件
　　公司發(fā)布24年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入152.18億元，同比-9.69%，歸母凈利潤(rùn)9.43億元，同比-29.31%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.36億，同比-32.74%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入80.69億元，同比-13.77%，歸母凈利潤(rùn)5.96億元，同比37.23%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.26億元，同比-42.75%。此外，公司中期公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元，合計(jì)分紅14.62億元，分紅率約155%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　分產(chǎn)品看，上半年防水卷材/涂料/砂漿粉料/工程施工業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)60.5/47.6/21.3/12.6億元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%，在地產(chǎn)新開(kāi)工大幅下滑背景下，公司防水產(chǎn)品需求承壓；分渠道看，24H1零售/工程/直銷渠道收入分別為54.4/67.0/28.3億元，同比+7.7%/+9.1%/-46%，C端小B業(yè)務(wù)維持較好增長(zhǎng)，在地產(chǎn)承壓背景下，公司渠道改善卓有成效。
　　毛利率方面，上半年公司毛利率為29.22%，同比+0.32pct，防水行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)激烈，量?jī)r(jià)均明顯承壓，公司毛利率能夠保持穩(wěn)定，主要來(lái)自于渠道結(jié)構(gòu)改善（C端盈利明顯高于大B），分產(chǎn)品看，防水卷材/涂料/砂粉業(yè)務(wù)毛利率為27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct，整體保持穩(wěn)定。
　　費(fèi)用率方面，公司上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，同比+1.2pct/0.4pct/0.4pct/0.2pct，整體費(fèi)用率有所提升，主要與銷售規(guī)模下降相關(guān)。公司24H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金-13.3億，凈流出規(guī)模同比收窄26.2億。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司24-25年收入分別為310.5億、340.4億，同比-5.4%、+9.7%，預(yù)計(jì)24-25年歸母凈利潤(rùn)分別為18.4億、24.9億，同比-19.2%、+35.8%；對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E分別為14X、10X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房地產(chǎn)新開(kāi)工持續(xù)大幅走弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司應(yīng)收減值風(fēng)險(xiǎn)。