>> 申萬宏源-招商銀行(600036)放緩信貸步伐，持續(xù)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，高撥備優(yōu)勢延續(xù)-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
2179KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：招商銀行披露2024年中報，1H24實現(xiàn)營收1729億元，同比下滑3.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤747億元，同比下滑1.3%。2Q24不良率季度環(huán)比回升2bps至0.94%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降2.4pct至434%。業(yè)績及資產(chǎn)質(zhì)量符合預期。
息差及中收降幅收窄助力營收底部改善，業(yè)績表現(xiàn)符合預期：1H24招商銀行營收同比下滑3.1%（前瞻中預期為下滑3.8%，1Q24為下滑4.7%），歸母凈利潤同比下滑1.3%（前瞻中預期為下滑1.4%，1Q24為下滑2%）。從驅(qū)動因子來看，①量難有效補價，但息差降幅趨緩下利息凈收入負貢獻收窄。1H24利息凈收入同比下滑4.2%（其中單季降幅收窄至2%），負貢獻營收增速2.5pct，其中規(guī)模增長貢獻3.7pct，息差拖累6.2pct（1Q24為拖累7.4pct）。②其他非息彌補中收下滑影響，非息收入表現(xiàn)平穩(wěn)。1H24非息收入同比小幅下降1.4%，其中中收下滑19%，拖累營收增速4.9pct（1Q24為拖累5.4pct），其他非息增長35%貢獻4.4pct。④撥備小幅反哺利潤表現(xiàn)，貢獻利潤增速3.2pct。
中報關注點：①信貸側(cè)重結(jié)構(gòu)調(diào)整，對公壓降制造業(yè)、批零，零售主動增加小微和消費貸支持。母行口徑2Q24單季貸款凈減少379億元，其中票據(jù)減少近640億元、對公制造業(yè)和批零合計壓降超280億元；零售端小微和消費貸合計新增近370億元。②貸款定價延續(xù)回落，存款成本下降支撐息差緩降。2Q24息差環(huán)比僅下降3bps（1Q24環(huán)比下降2bps）至1.99%，其中貸款收益率下降11bps至3.96%，存款成本率下降5bps至1.58%。③房地產(chǎn)不良率已回落至5%以下，零售端信用卡不良生成維持高位，加大核銷處置力度下資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)。2Q24不良率維持僅約0.94%，撥備覆蓋率超430%。
放緩信貸增長節(jié)奏，二季度側(cè)重對公端結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時零售端著力推動小微、消費貸業(yè)務增長。2Q24招商銀行貸款同比增長6.2%（1Q24為7.6%），母行口徑上半年新增貸款約2300億元，同比少增約330億元。其中二季度單季貸款凈減少379億元，一方面源自票據(jù)壓降近640億元；另一方面與對公主動調(diào)整結(jié)構(gòu)有關，2Q24單季對公貸款凈減少140億元，其中制造業(yè)、批零合計減少超280億元。零售端著力推動小微和消費貸，單季分別新增136億元、233億元；按揭與信用卡投放有所恢復，單季新增13億元和27億元（1Q24分別為凈減少149億元和192億元）。
貸款收益率延續(xù)回落，存款成本改善緩釋定價下行壓力：2Q24招商銀行息差1.99%，季度環(huán)比下降3bps（1Q24為環(huán)比下降2bps）。從結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)端由于招商銀行按揭重定價節(jié)奏在年內(nèi)相對平均，疊加降息及有效需求偏弱影響，貸款收益率延續(xù)回落，2Q24環(huán)比下降11bps至3.96%。負債端通過推動低成本存款吸收，2Q24存款成本率環(huán)比下降5bps至1.58%，部分彌補資產(chǎn)端定價下行影響，支撐息差平穩(wěn)緩降。
房地產(chǎn)不良率降至5%以下，零售信用卡不良生成延續(xù)高位，但主動加大處置力度，整體資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定：2Q24招商銀行不良率環(huán)比抬升2bps至0.94%，但較年初仍下降1bp，撥備覆蓋率維持超430%。母行口徑，1）對公資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)改善，2Q24對公不良率環(huán)比下降1bp至1.08%，其中房地產(chǎn)不良率環(huán)比下降23bps至4.78%，自2Q23見頂后逐季回落；測算1H24對公年化不良生成率為0.46%（2022、2023年分別為0.9%、0.59%）。2）零售端仍需關注信用卡風險生成節(jié)奏，2Q24零售不良率環(huán)比基本持平約0.92%，其中按揭、小微、消費貸不良率分別平穩(wěn)為0.4%、0.63%和1.04%。而測算1H24信用卡年化不良生成率維持超4.3%，同時前瞻指標關注率、逾期率延續(xù)提升（2Q24信用卡關注率、逾期率分別環(huán)比上升11bps、15bps至3.64%、3.69%），但得益于加大處置力度，信用卡不良率環(huán)比持平1.78%。
投資分析意見：主動放緩擴張調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，零售端前瞻發(fā)力為需求回暖蓄能，穩(wěn)步擴表基礎上資產(chǎn)質(zhì)量保持質(zhì)優(yōu)表現(xiàn)?；趯徤骺紤]調(diào)低2024-2026年盈利增速預測，調(diào)低規(guī)模增速及息差，預計2024-2026年歸母凈利潤同比增速分別為-0.8%、3.1%、6.3%（原預測分別為3.2%、5.0%、8.3%），當前股價對應2024年PB為0.82倍，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部風險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預期劣化。
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