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事件：公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.5億元，同比增長(zhǎng)30.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)95.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)92.9%。2024年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8億元，同比增長(zhǎng)36.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)65.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)64%。
　　盈利能力快速提升，管理費(fèi)用率略有增長(zhǎng)。盈利端：2024H1公司銷售毛利率/凈利率分別為24.6%/8.9%，同比+5.1pp/+3.1pp；24Q2毛利率/凈利率分別為24.8%/9.4%，分別同比+3.8pp/+1.8pp，主要系變壓器等高毛利占比提升及海外收入占比提升。費(fèi)用端：公司2024H1銷售/管理（不含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%/6.5%/0.4%，分別同比+0.02pp/+1.3pp/+0.3pp，其中管理費(fèi)用增加主要系報(bào)告期運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，管理人員薪酬及項(xiàng)目服務(wù)費(fèi)增加。
　　能源業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，照明業(yè)務(wù)有所修復(fù)。2024H1，公司能源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入14.8億元，同比增長(zhǎng)28.4%，毛利率為24%，同比增長(zhǎng)6.2pp，受益下游大客戶陽(yáng)光電源起量以及公司變壓器直接出口規(guī)模提升，高毛利產(chǎn)品占比提升優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶來(lái)盈利上行。2024H1，公司照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.5億元，同比增長(zhǎng)34.8%，主要系23H1收入基數(shù)低及照明需求有所修復(fù)所致，毛利率為25.9%，同比增長(zhǎng)0.9pp。
　　海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量，變壓器出海具備可持續(xù)性。2024H1，公司海外收入6億元，同比增長(zhǎng)47.9%，毛利率為32.8%，同比增長(zhǎng)3.9pp。公司直接出口業(yè)務(wù)包括景觀照明、工控變壓器、升壓變壓器以及配電變壓器，歐美變壓器供需失衡，變壓器需求有望充分外溢至國(guó)內(nèi)具備產(chǎn)能及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。公司積極布局美國(guó)達(dá)拉斯、墨西哥等海外工廠，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，海外業(yè)務(wù)發(fā)展有望更上一層，且國(guó)內(nèi)安徽工廠、吉安新基地陸續(xù)放量亦支撐公司中長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為48.8億元、62.9億元、77.9億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為94.3%/37.1%/26.9%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利率變壓器產(chǎn)品占比提升，海外變壓器市場(chǎng)空間廣闊，公司出海節(jié)奏加快，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外變壓器競(jìng)爭(zhēng)格局激烈的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。