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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入506.5億元（yoy+11.3%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤190.6億元（yoy+11.9%）。單二季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.2億元（yoy+10.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.1億元（yoy+11.5%），業(yè)績穩(wěn)健。
　　合同負(fù)債亮眼，五糧濃香酒結(jié)構(gòu)升級。分產(chǎn)品，24H1五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入392.1億元（yoy+11.4%），其中銷量、噸價(jià)分別同比+12.1%、-0.6%，銷量增速良好，噸價(jià)受1618、低度產(chǎn)品影響略有下滑；系列酒實(shí)現(xiàn)收入79.1億元（yoy+17.8%），銷量、噸價(jià)分別同比-23.9%、54.7%，五糧濃香酒持續(xù)向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦導(dǎo)致價(jià)增量減。分地區(qū)，24H1東部/南部/西部/北部/中部分別實(shí)現(xiàn)收入135.5/35.0/167.6/48.4/84.6億元，分別同比+15.7%/-0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%，東部、西部增速較高。24H1末，公司在東部/南部/西部/北部/中部分別擁有經(jīng)銷商760/445/441/355/529家，分別相較23年末+13/-10/-36/+1/-8家；公司在東部/南部/西部/北部/中部分別擁有專賣店513/299/279/255/403家，分別環(huán)比+38/+14/-1/+11/+25家。24H1末，公司合同負(fù)債為81.6億元，同比增長123.6%，環(huán)比增長61.6%。
　　 24Q2毛利率提升，管理費(fèi)用率微降。24H1綜合毛利率為77.4%（yoy+0.6pct），銷售/管理費(fèi)用率分別為10.6%/3.4%，同比變動+1.1pct/-0.4pct；歸母凈利率為37.6%（yoy+0.2pct）。24Q2毛利率為75.0%（yoy+1.7pct），銷售/管理費(fèi)用率為17.3%/ 4.3%，分別同比+2.0pct/-0.3pct；歸母凈利率為31.7%（yoy+0.4pct）。
　　抓動銷、穩(wěn)價(jià)格、提費(fèi)效、轉(zhuǎn)作風(fēng)，順利實(shí)現(xiàn)目標(biāo)任務(wù)“雙過半”。24H1三大主品運(yùn)營取得新成效。第八代五糧液總體價(jià)格穩(wěn)中有升，動銷穩(wěn)中有增。五糧液1618和39度，通過“宴席活動+掃碼紅包+終端排名”的組合，實(shí)現(xiàn)了動銷、宴席雙增長。24H1渠道建設(shè)亦打開新局面，持續(xù)推進(jìn)“三店一家”建設(shè)，完成634家專賣店的第五代門頭升級、639家“五糧濃香·和美萬家”集合店建設(shè)。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，我們預(yù)測公司2024-2026年每股收益分別為8.80、9.95、11.14元（原預(yù)測24-26年為8.75、9.88、11.07元）。結(jié)合可比公司估值，給予24年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)132.00元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道利潤弱化、價(jià)格不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。