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公司發(fā)布2024H1業(yè)績(jī)：
　　24Q2：收入158.15億元（+10.08%），歸母50.12億元（+11.50%），扣非49.0億元（+9.24%）。
　　24H1：收入506.48億元（+11.30%），歸母190.57億元（+11.86%），扣非189.39億元（+11.79%）。
　　符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入端：經(jīng)營(yíng)策略如期落地
　　24H1公司酒類業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.46%。分產(chǎn)品看，其中五糧液/系列酒營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)11.45%/17.77%。拆分量?jī)r(jià)看，五糧液量增引領(lǐng)，24H1銷量/噸價(jià)分別同比+12.07%/-0.56%，預(yù)計(jì)主因1618/低度五糧液通過(guò)宴席活動(dòng)與掃碼紅包實(shí)現(xiàn)放量，增速領(lǐng)先；普五在控貨挺價(jià)下預(yù)計(jì)同比微增，當(dāng)前批價(jià)穩(wěn)定，大商打款意愿較高；經(jīng)典系列成立品牌專營(yíng)公司，持續(xù)培育消費(fèi)氛圍。系列酒價(jià)增引領(lǐng)，24H1銷量/噸價(jià)分別同比-23.86%/+54.68%，預(yù)計(jì)主因公司聚焦高價(jià)位產(chǎn)品，帶動(dòng)系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。綜上，公司產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)1618/低度放量，系列酒結(jié)構(gòu)升級(jí)。
　　分渠道看，24H1公司經(jīng)銷渠道/直銷渠道營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)13.51%/11.01%，經(jīng)銷渠道營(yíng)收占比同比上升0.54pct，達(dá)58.57%，營(yíng)銷轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。
　　分區(qū)域看，24H1公司東部/南部/西部/北部/中部營(yíng)收分別同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，強(qiáng)勢(shì)區(qū)域東部/西部增速領(lǐng)先。其中，東部區(qū)域持續(xù)下沉，五糧液經(jīng)銷商數(shù)量H1新增67家至760家，渠道結(jié)構(gòu)布局進(jìn)一步完善。西部五糧液經(jīng)銷商H1減少7家，增長(zhǎng)源自經(jīng)銷商體量上升。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：全年回款目標(biāo)完成無(wú)虞
　　24Q2公司營(yíng)收+Δ合同負(fù)債同比+51.64%，24Q2收現(xiàn)同比+93.41%，主要系銷售節(jié)奏+銀行承兌匯票擾動(dòng)。從上半年整體看，24H1公司營(yíng)收+Δ合同負(fù)債同比+41.24%，24H1收現(xiàn)同比+15.32%，收現(xiàn)表現(xiàn)與營(yíng)收增速基本吻合，合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)9-10月完成全年回款任務(wù)。
　　盈利端：盈利能力穩(wěn)定
　　24Q2公司毛利率同比+1.74pct，達(dá)75.01%，主要源自系列酒毛利率同比+1.58pct。同期公司銷售/管理費(fèi)率分別同比+1.97/-0.33pct，銷售費(fèi)率上升主要系品牌宣傳與商品促銷力度提升。綜上，24Q2公司凈利率同比+0.2pct，達(dá)32.82%，盈利能力穩(wěn)定。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　公司延續(xù)年初經(jīng)營(yíng)策略，普五主動(dòng)控貨挺價(jià)，通過(guò)1618/低度產(chǎn)品放量，分擔(dān)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。當(dāng)前普五批價(jià)穩(wěn)定，大商回款意愿積極，全年雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)有望高質(zhì)量達(dá)成。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們維持前期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入923.8/1031.5/1147.5億元，同比+10.9%/+11.7%/+11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)338.9/380.4/426.7億元，同比+12.2%/+12.2%/+12.2%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.6/12.1/10.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全事件。