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公司公告2024年上半年業(yè)績(jī)。1H24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506.5億元，同比增11.3%，歸母凈利190.6億元，同比增11.9%，其中2Q24公司營(yíng)收及歸母凈利分別為158.2億元、50.1億元，同比分別增10.1%、11.5%。截至2季度末，公司合同負(fù)債81.6億元，環(huán)比1Q24增加31.1億元，上年同期減少18.9億元。2Q24公司銷售收現(xiàn)278.8億元，同比增93.4%。2季度公司報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)異，上半年順利收官，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　1H24五糧液酒實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列酒噸價(jià)提升明顯。1H24公司營(yíng)收506.5億元，同比+11.3%，其中2Q24公司營(yíng)收158.2億元，同比+10.1%。（1）分產(chǎn)品來(lái)看，1H24五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入392.1億元，同比+11.5%，其中銷量、噸價(jià)同比分別為+12.1%、-0.6%。1H24公司嚴(yán)格執(zhí)行第八代普五控量、挺價(jià)策略，新增投放量主要為1618、39度等產(chǎn)品。根據(jù)酒業(yè)家新聞，第八代五糧液于2月5日起提價(jià)50元/瓶，出廠價(jià)漲至1019元/瓶?？紤]到大部分經(jīng)銷商在漲價(jià)前按照969元的價(jià)格打款全年任務(wù)的80%，因此上半年噸價(jià)并沒有受漲價(jià)影響，整體保持穩(wěn)定。1H24系列酒營(yíng)收79.1億元，同比+17.8%，其中銷量及噸價(jià)同比分別-23.9%、+54.7%，噸價(jià)提升明顯。五糧濃香公司持續(xù)向高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，低價(jià)位產(chǎn)品生產(chǎn)量及銷售量減少，受益于公司扁平化招商及市場(chǎng)下沉，我們預(yù)計(jì)上半年五糧春實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。1H24五糧濃香經(jīng)銷商數(shù)量同比+30%至950家。（2）分區(qū)域來(lái)看，公司東部區(qū)域及西部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)較快增長(zhǎng)，營(yíng)收增速分別為+15.7%、16.7%，收入占比分別為26.8%（+1pct）、33.1%(+1.5pct),北部及中部區(qū)域營(yíng)收同比增速均為8.2%，南部區(qū)域同比基本持平（-0.6%），在行業(yè)調(diào)整背景下，強(qiáng)勢(shì)區(qū)域表現(xiàn)更優(yōu)。
　　報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)異，2季度毛利率及凈利率穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流及合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。（1）1H24五糧液酒及系列酒毛利率分別為86.7%（-0.1pct）、62.2%（+1.6pct）。受益系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，1H24公司毛利率同比提升0.6pct至77.4%，其中2Q24公司毛利率為75.0%，同比提升1.7pct。（2）2Q24公司銷售費(fèi)用率為17.3%，同比提升2.0pct，主要與上半年公司加大1618及39度五糧液現(xiàn)金紅包投放力度，在促銷政策上給予傾斜有關(guān)。從銷售費(fèi)用具體細(xì)項(xiàng)來(lái)看，主要系促銷費(fèi)及形象宣傳費(fèi)增加投放，1H24公司促銷費(fèi)同比+31.7%，費(fèi)用占比同比提升3.6pct，形象宣傳費(fèi)同比+22.8%，費(fèi)用占比同比基本持平。2Q24公司其他費(fèi)用率同比變化不大。2Q24公司稅金及附加比率同比+0.4pct。受費(fèi)用投放加大營(yíng)銷，公司凈利率保持穩(wěn)定，同比提升0.4pct至31.7%。（3）截至2季度末，公司合同負(fù)債為81.6億元，環(huán)比1Q24增加31.1億元，上年同期環(huán)比降18.9億元。2Q24公司銷售收現(xiàn)同比增93.4%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增619.6%。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，主要與渠道在產(chǎn)品提價(jià)前集中回款及銀行承兌匯票年中兌付有關(guān)。
　　估值
　　公司產(chǎn)品策略清晰，在“1+3”產(chǎn)品體系基礎(chǔ)上，對(duì)核心單品第八代五糧液控量挺價(jià)決心堅(jiān)定，上半年普八在價(jià)格及動(dòng)銷上均有較好表現(xiàn)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年公司營(yíng)收同比分別增12.1%、10.3%、9.1%，歸母凈利同比分別增12.5%、11.0%、9.8%，EPS分別為8.76、9.72、10.67元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17.7X、15.9X、14.5X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，需求端承壓。渠道庫(kù)存超預(yù)期。茅臺(tái)價(jià)格波動(dòng)。