>> 東吳證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)2024年中報業(yè)績點評：業(yè)績符合預期，回購提升股東回報-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,周韻 |
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投資要點
公司發(fā)布2024H1業(yè)績：2024H1公司營收446.71億元，同比-12.6%；經(jīng)營利潤為31.19億元，同比-4.8%；歸母凈利潤24.46億元，同比-19.03%。業(yè)績符合預期。
液奶收入疲軟但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，冰淇淋、奶粉承壓。2024H1液態(tài)奶/奶粉/冷飲/奶酪收入分別同比-12.9%/-13.7%/-21.8%/-6.3%。2024H1液奶收入下滑預計主因需求不振+公司主動去庫存導致銷量下滑，次因行業(yè)競爭加劇導致噸價承壓，我們預計低溫整體表現(xiàn)好于常溫，其中鮮奶業(yè)務24H1逆勢增長，常溫奶中特侖蘇表現(xiàn)好于基礎(chǔ)白，常溫酸奶持續(xù)疲軟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024H1冰淇淋業(yè)務收入下滑預計主因國內(nèi)市場需求疲軟+行業(yè)清庫力度較大，而海外市場中艾雪24H1仍保持強勁增長。
成本紅利+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，OPM提升略超預期。2024H1公司毛利率同比+1.9pct至40.3%，銷售/管理費用率分別同比+1.18/+0.07pct，OPM同比+0.6pct至7.0%。我們預計毛利率提升主因原奶價格下行+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率表現(xiàn)較好推動公司OPM提升略超預期。2024H1公司銷售費用率提升主因原奶供大于求導致行業(yè)競爭加劇，公司加大終端行銷費用投入，廣宣費用控制較好，2024H1廣宣費用率同比+0.06pct。
噴粉減值+牧業(yè)聯(lián)營虧損拖累盈利。2024H1公司計提存貨減值3.46億元，占收入比重同比+0.73pct至0.77%，預計主因原奶供大于求導致噴粉減值增加。受現(xiàn)代牧業(yè)和中國圣牧經(jīng)營承壓影響，24H1公司實現(xiàn)聯(lián)營公司損益1.7億元，占收入比重同比-0.6pct至-0.38%。綜合來看,2024H1公司歸母凈利率同比-0.4pct至5.5%，盈利能力承壓。
嚴控資本開支，發(fā)布回購計劃。2024H1公司資本支出16.9億元，同比10.3%，預計全年資本開支有望下降。此外，公司發(fā)布股份回購計劃，在未來12個月內(nèi)擬回購公司股份價值最高達20億港元，未來隨著回購逐步推進，公司股東回報有望進一步提升。
堅持一體兩翼，穿越周期挑戰(zhàn)。當前乳制品行業(yè)面臨需求疲軟、供給階段性過剩等問題，公司堅持一體兩翼，以發(fā)展液奶、奶粉、冷飲、奶酪等核心業(yè)務為主體，同時拓展健康營養(yǎng)等創(chuàng)新業(yè)務、推進國際化。未來隨著經(jīng)營戰(zhàn)略的逐步落實，公司有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展，再創(chuàng)一個新蒙牛。
盈利預測與投資評級：公司24H1業(yè)績符合預期，但考慮到收入疲軟、噴粉減值和牧業(yè)聯(lián)營等因素或持續(xù)拖累盈利，我們下調(diào)公司24-26年營業(yè)收入預期至927/955/981億元（此前預期為1011/1056/1106億元），同比6%/+3%/+3%，下調(diào)歸母凈利潤預期至43/48/53億元（此前預期為56/61/66億元），同比-11%/+13%/+10%，對應24-26年P(guān)E分別為11/10/9x。隨著渠道調(diào)整完成、雙節(jié)旺季到來，公司業(yè)績有望邊際改善，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，競爭格局惡化，原材料價格大幅提升，噴粉減值、牧業(yè)聯(lián)營損失等沖擊
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