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EPS、NBV增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　中國(guó)太保1H24業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。EPSRMB2.83同比增長(zhǎng)37%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為主要受投資表現(xiàn)改善所推動(dòng)，非年化總投資收益率同比上升0.7pcts至2.7%，表現(xiàn)出色。但營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（OPAT）同比下滑8.4%，壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的OPAT均有所下滑，顯示核心利潤(rùn)仍未企穩(wěn)。壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值可比口徑下我們估計(jì)同比上升35%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要受利潤(rùn)率上升推動(dòng)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)改善，綜合成本率（COR）同比下降0.8pcts至97.1%。公司凈資產(chǎn)同比上升10%，顯現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配幅度較小?？紤]投資波動(dòng)，我們調(diào)整2024-2026 EPS至RMB4.15/3.86/4.20（前值：3.25/3.64/3.86）。提升A/H目標(biāo)價(jià)至RMB37/HKD28（前值：RMB35/HKD25），維持“買入”。
　　壽險(xiǎn)：NBV增長(zhǎng)35%
　　可比口徑下，我們估計(jì)太保壽險(xiǎn)NBV同比增長(zhǎng)35%，其中個(gè)險(xiǎn)渠道NBV同比增長(zhǎng)30%，銀保渠道NBV同比增長(zhǎng)54%。考慮到1H24新單保費(fèi)下滑11.6%，NBV增長(zhǎng)主要受利潤(rùn)率改善推動(dòng)。我們估計(jì)整體NBV利潤(rùn)率（FYP基準(zhǔn)）同比上升5.2pcts至18.4%，個(gè)險(xiǎn)/銀保利潤(rùn)率分別上升2.7/5.6pcts。我們認(rèn)為定價(jià)利率下調(diào)以及報(bào)行合一帶來的費(fèi)用壓降是利潤(rùn)率上升的主要原因。壽險(xiǎn)OPAT同比下滑9%，顯示核心利潤(rùn)尚未企穩(wěn)。我們認(rèn)為隨著NBV反彈，壽險(xiǎn)OPAT表現(xiàn)有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2024年NBV增速為36.4%，壽險(xiǎn)OPAT下滑2%。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：承保表現(xiàn)改善
　　太保產(chǎn)險(xiǎn)COR同比下降0.8pcts至97.1%，表現(xiàn)出色，主要來源于損失率改善。損失率同比改善0.8pcts至69.6%，費(fèi)用率維持在27.5%。車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)承保表現(xiàn)雙雙改善。車險(xiǎn)COR同比下降0.9pcts至97.1%，非車險(xiǎn)COR同比下降0.7pcts至97.2%，除健康險(xiǎn)略微承保虧損，農(nóng)業(yè)/責(zé)任/企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)均承保盈利。我們估計(jì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)ROE達(dá)到16.5%，處于歷史較高水平。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)7.8%，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)2.8%/12.7%。車險(xiǎn)已經(jīng)進(jìn)入低增長(zhǎng)階段。我們估計(jì)2024年COR為97.4%。
　　資本回報(bào)良好
　　中國(guó)太保償付能力充足，集團(tuán)/壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)的核心償付能力分別為173%/121%/173%，綜合償付能力分別為251%/205%/220%。凈資產(chǎn)較上年末增長(zhǎng)10%，上半年利率下行對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表影響有限，顯示資產(chǎn)負(fù)債久期匹配較好。1H24 ROE達(dá)19.4%，處于歷史較好水平。我們估計(jì)2024年ROE為15%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增速大幅惡化，COR大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失。