>> 安信國(guó)際-美股策略報(bào)告：人工智能增速是關(guān)鍵，預(yù)期股價(jià)與大市同步-240830
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2024/8/30 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃焯偉 |
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微軟（MSFT）是聞名全球的跨國(guó)科技公司，著名產(chǎn)品包括Microsoft Windows作業(yè)系統(tǒng)和Microsoft Office辦公軟件，總市值超過(guò)3.3萬(wàn)億元（美元。下同，特別指明除外），與英偉達(dá)、亞馬遜、蘋果、谷歌、Meta和特斯拉并列為七大科技巨擘。公司經(jīng)歷過(guò)因決策失誤而導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)了打進(jìn)移動(dòng)市場(chǎng)，令營(yíng)收增速在2003-13財(cái)年間放緩，股價(jià)亦因此經(jīng)歷了橫行的十年。其后鮑爾默上任CEO，為微軟設(shè)定云端優(yōu)先的戰(zhàn)略，營(yíng)收增速改善。微軟股價(jià)在2014-24年（截至8月）上漲了10.4倍，高于同期標(biāo)普500漲幅的2.1倍，及納指100漲幅的5.5倍。
智能云最為關(guān)鍵。云端業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度時(shí)，納德拉帶領(lǐng)微軟踏入人工智能（AI）新時(shí)代。AI結(jié)合云端服務(wù)，打造成微軟智慧云業(yè)務(wù)，智能云分部收入從2016財(cái)年的250億元，升至2024財(cái)年的1054億元，成為微軟的最大營(yíng)收分部，增速在2019-22財(cái)年較高，其后在高基數(shù)效應(yīng)之下而逐步放緩，但仍維持近20%的年增長(zhǎng)率。單看2024財(cái)年第四季度，Azure和其他云端服務(wù)收入同比增幅分別為29%和30%，符合預(yù)期，其中，AI服務(wù)為Azure貢獻(xiàn)了8個(gè)百份點(diǎn)（或28%）之增幅。
預(yù)收賬款對(duì)營(yíng)收之比率正在下行。截至2024財(cái)年（2024年6月底），微軟的預(yù)收賬款（Unearned revenue）為602億元，預(yù)收賬款存在季節(jié)性波動(dòng)，但從趨勢(shì)來(lái)看，預(yù)收賬款對(duì)營(yíng)收之比率正在下行，反映微軟現(xiàn)有業(yè)務(wù)雖然穩(wěn)固，但在高基數(shù)下，營(yíng)收增速放緩，除非AI成功變成微軟營(yíng)收增長(zhǎng)的新動(dòng)能。CEO納德拉指出，微軟的創(chuàng)新及用家的信賴帶動(dòng)了強(qiáng)勁的年度表現(xiàn)，作為一家平臺(tái)公司，微軟聚焦迎合顧客對(duì)不同平臺(tái)的關(guān)鍵的需求，同時(shí)也確保集團(tuán)引領(lǐng)AI的發(fā)展。未來(lái)要密切關(guān)注微軟在AI帶動(dòng)之下，營(yíng)收增速何時(shí)恢復(fù)。
保守前設(shè)：合理股價(jià)為395元。我們回顧過(guò)去20年的股價(jià)歷史，自2004年開(kāi)始，微軟的市盈率對(duì)比標(biāo)普500的平均溢價(jià)率為1.1倍。基于我們比較保守的前設(shè)，微軟AI在未來(lái)幾年提升營(yíng)收增速的貢獻(xiàn)可能放緩，合理市盈率的溢價(jià)水平應(yīng)該會(huì)有所回落。我們假設(shè)微軟溢價(jià)率從現(xiàn)時(shí)約1.5倍下跌至1.25倍，以現(xiàn)時(shí)標(biāo)普500市盈率25倍來(lái)計(jì)算，微軟的目標(biāo)估值為31.3倍市盈率，每股合理價(jià)格應(yīng)該為395元（保守前設(shè)）。
樂(lè)觀前設(shè)：股價(jià)可升至495元。假若微軟AI在未來(lái)幾年間取得突破，透過(guò)Copilot等AI輸出為現(xiàn)有產(chǎn)品創(chuàng)造附加收益，令營(yíng)收增速得以保持較高水平。在這前設(shè)之下，我們認(rèn)為微軟估值溢價(jià)應(yīng)該可以維持現(xiàn)有水平，目標(biāo)估值為37.5倍市盈率，以市場(chǎng)對(duì)微軟2025財(cái)年所預(yù)測(cè)的每股盈利13.2元為基準(zhǔn)，較為理想的股價(jià)可以升至495元（樂(lè)觀前設(shè)）?？紤]到發(fā)展AI是一個(gè)過(guò)程，當(dāng)中無(wú)可避免會(huì)犯錯(cuò)，但我們?cè)敢庀嘈盼④浀墓芾韴F(tuán)隊(duì)能夠按市場(chǎng)實(shí)際環(huán)境來(lái)調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)企劃，微軟股價(jià)移動(dòng)的軌跡應(yīng)該在我們保守和樂(lè)觀前設(shè)之間游走，而未來(lái)一年整體走勢(shì)上應(yīng)該與大市（標(biāo)普500）同步。
配合個(gè)股型ETF提高回報(bào)。有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資者可考慮配合微軟的個(gè)股型ETF來(lái)提高回報(bào)或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)，包括：每日2倍（2024年4月前杠桿倍數(shù)限制為1.5倍）做多MSFTETF（MSFU）及每日1倍放空MSFTETF（MSFD）。在單邊升市的環(huán)境中，可以適量配置MSFU來(lái)提高回報(bào)；在宏觀大事件或重要數(shù)據(jù)出爐前，可以適量配置MSFD來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。然而，杠桿型ETF的表現(xiàn)在波動(dòng)市中會(huì)有損耗，另外，持有杠桿型ETF的時(shí)間愈長(zhǎng)，其間的所承擔(dān)的波動(dòng)性亦會(huì)愈大，預(yù)期損耗亦會(huì)愈高，所以我們不建議長(zhǎng)期持有杠桿型ETF。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、AI對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的不確定性、關(guān)鍵管理層的接班計(jì)劃。
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