>> 光大證券-東方雨虹(002271)2024年中報點評：堅定渠道變革，現金流持續(xù)改善-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風 |
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事件：東方雨虹發(fā)布2024年中報，24H1實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤152.2/9.4/8.4億元，同比-9.7%/-29.3%/-32.7%。24H1經營性凈現金流-13.3億元，同比+26.2億元。單Q2實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤80.7/6.0/5.3億元，同比-13.8%/-37.2%/-42.8%，經營性凈現金流5.6億元，同比+7.0億元。公司擬每股派發(fā)0.6元（含稅），對應公告日股息率6.0%。
堅定渠道變革，零售與工程穩(wěn)健增長。分產品看，24H1防水卷材/涂料/砂漿粉料/工程施工實現營收60.5/47.6/21.3/12.6億元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%；砂粉科技集團依托公司零售渠道網點布局，繼續(xù)快速增加砂粉產品覆蓋范圍；同時工程端依托各銷區(qū)“銷技供產服”一體化公司，新增6家供應基地，充分提升響應速度和服務質量。其他主營收入/其他業(yè)務收入為7.7/2.5億元，同比-2.1%/-39.9%。分渠道看，零售/工程/直銷/其他業(yè)務實現營收54.4/67.0/28.3/2.5億元，同比+7.7%/+9.1%/-46.0%/-39.9%；其中民建集團收入49.6億元，同比+13.2%。分區(qū)域看，境內/境外實現營收148.1/4.1億元，同比-10.1%/+6.5%。
毛利率穩(wěn)定，費用率上行拖累凈利率，現金流明顯改善。24H1綜合毛利率29.2%，同比+0.3pcts；其中零售/工程/直銷渠道毛利率為40.8%/23.3%/22.9%，同比+0.1/+0.1/-3.2pcts。期間費用率為18.6%，同比+2.2pcts；銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為10.0%/6.0%/0.7%/1.9%，同比+1.2/+0.4/+0.2/+0.4pcts，銷售費用率提升主要系廣告宣傳、差旅費及職工薪酬等增加。信用減值損失3.7億元，同比+0.4億元。最終銷售凈利率為6.1%，同比-1.8pcts。此外，24H1現金流顯著改善，經營性凈現金流-13.3億元，同比+26.2億元。
單Q2毛利率28.8%，同比-0.3pcts；期間費用率17.0%，同比+2.9pcts，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為9.4%/4.6%/1.0%/2.0%，同比+1.7/+0.4/+0.4/+0.5pcts。最終Q2凈利率7.3%，同比-2.9pcts。
經營仍在磨底，期待邊際改善。行業(yè)下行周期，公司一是加速渠道變革，注重項目質量，并加快拓展零售渠道；二是加快防水以外的多品類布局，提升整體經營穩(wěn)健性，目前建筑涂料零售業(yè)務在品牌塑造與市場拓展方面持續(xù)改進，新興業(yè)務中砂漿粉料已具有一定規(guī)模，虹昇新能源亦在持續(xù)推進。伴隨地產持續(xù)調整，公司作為防水行業(yè)龍頭，經營仍在磨底，建議關注邊際改善信號。
盈利預測、估值與評級：考慮到行業(yè)需求低迷、競爭加劇，以及公司應收賬款歷史包袱較重，我們下調24-26年歸母凈利潤預測為19.05/24.35/ 30.03億元（同比-31%/-27%/-21%）。公司作為防水行業(yè)龍頭，經營仍在磨底，建議關注邊際改善信號，維持“買入”評級。
風險提示：非房業(yè)務推進不及預期，原材料價格上漲，行業(yè)競爭格局惡化。
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