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事件:
　　美麗田園醫(yī)療健康（02373）于2024年8月27日公布2024年上半年業(yè)績：2024年上半年收入11.4億元，同比+9.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.3億元，同比+0.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率為11.6%，較上年同期-1.1pct，毛利率為47.0%，較上年同期+0.9pct，攤薄EPS為0.50元，去年同期為0.49元。
　　投資要點(diǎn):
　　生活美容業(yè)務(wù)逆勢增長，營收及凈利潤穩(wěn)步提高。公司2024年上半年總營收為11.4億元，同比+9.7%。從收入拆分來看，美容和保健服務(wù)收入為6.2億元，同比+13.6%，占比54.7%，較上年同期+1.9pct（其中直營店收入5.6億元，同比+11.2%，加盟商及其他收入0.58億元，同比+43.8%），醫(yī)療美容服務(wù)收入4.4億元，同比+0.3%，占比38.8%，較上年同期-3.6pct，亞健康醫(yī)療服務(wù)收入0.7億元，同比+50.0%，占比6.5%，較上年同期+1.7pct。2024H1公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.3億元，同比+0.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率為11.6%，較上年同期-1.1pct，毛利率為47.0%，較上年同期+0.9pct，主因客流增長帶動(dòng)收入增長及人工成本、折舊及攤銷等固定費(fèi)用因規(guī)模效應(yīng)而攤薄。
　　服務(wù)及產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化拓寬流量入口，全新商業(yè)模式助力高毛利增值業(yè)務(wù)增長。公司通過服務(wù)質(zhì)量提升和產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新將更多客流轉(zhuǎn)化為會(huì)員，同時(shí)依靠雙美+雙保健模式持續(xù)將會(huì)員轉(zhuǎn)化為高毛利增值業(yè)務(wù)的客戶。從各項(xiàng)服務(wù)會(huì)員數(shù)據(jù)來看，2024H1美容和保健服務(wù)直營門店活躍會(huì)員達(dá)78868名，同比+9.9%，活躍會(huì)員平均消費(fèi)為6771元，較上年同期+78元，活躍會(huì)員人均到店6.0次，較上年同期-0.2次；醫(yī)療美容服務(wù)活躍會(huì)員人數(shù)為19086名，同比+12.1%，活躍會(huì)員年均消費(fèi)為22993元，較上年同期-2739元，活躍會(huì)員人均到店2.0次，較上年同期持平；亞健康醫(yī)療服務(wù)活躍會(huì)員為3627名，同比+33.8%，活躍會(huì)員年均消費(fèi)為15180元，較上年同期+2835元，活躍會(huì)員人均到店次數(shù)為3.0次，較上年同期持平。
　　優(yōu)化單店運(yùn)營效率，現(xiàn)金流穩(wěn)定。公司致力于提升門店平均收入與經(jīng)營效率。截至2024年中期，總門店數(shù)突破409家，其中直營門店202家，加盟門店207家。門店分不同服務(wù)來看，截至2024中期，美容和保健服務(wù)門店包含169家直營及207家加盟門店；醫(yī)療美容門店為24家，較上年同期+3家；亞健康醫(yī)療門店數(shù)量為9家，較上年同期+2家。截至2024H1，公司存貨為1.8億元，同比+0.5%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.96億元，同比+137.1%。
　　中國智能美養(yǎng)品牌第一名奈瑞兒收購?fù)瓿?，顯著提升市場份額。2024年3月公司以3.5億元收購廣州奈瑞兒健康管理有限公司（簡稱“奈瑞兒”）核心資產(chǎn)的70%股權(quán)。收購后，借助奈瑞兒在智能美養(yǎng)領(lǐng)域的卓越實(shí)力打造中醫(yī)智能美養(yǎng)產(chǎn)品線，從2024年9月1日起以特許經(jīng)營的方式納入奈瑞兒品牌的75家剩余門店，完成對(duì)其全部150家門店的整合，顯著集團(tuán)提升市場份額，實(shí)現(xiàn)大灣區(qū)戰(zhàn)略布局。同時(shí)，促進(jìn)奈瑞兒全面融入品牌矩陣，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)新“雙美+雙保健”商業(yè)模式構(gòu)建美麗健康業(yè)務(wù)生態(tài)以擴(kuò)增客群，持續(xù)擴(kuò)大健康領(lǐng)域競爭優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：我們看好公司未來客戶群滲透率提升與門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，打造一站式健康和美麗管理服務(wù)提供商，預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為26/32/37億元，同比+22%/+24%/+14%；歸母凈利潤2.4/3.0/3.4億元，同比+12%/+25%/+12%。對(duì)應(yīng)2024年8月30日收盤價(jià)16.3港元，PE分別為15X/12X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品市場反響不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場開拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)；高端化發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇，競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。