>> 民生證券-博匯紙業(yè)(600966)2024年半年報點評：供需壓力尚存，旺季來臨盈利有望改善-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大小： |
855KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件。博匯紙業(yè)發(fā)布2024年中報，2024H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤92.62/1.31/1.09億元，同比+6.99%/+137.84%/+124.07%；24Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤48.64/0.31/0.14億元，同比+8.19%/-79.76%/-84.87%。
量增實現(xiàn)收入穩(wěn)定增長。量：24H1公司共生產/銷售機制紙216.39/216.05萬噸，同增9%/11%,實現(xiàn)營業(yè)收入92.62億元，同比+7%。價：24H1白卡紙/箱板紙/雙膠紙價格同比分別變動-3.79%/-12.87%/-5.17%，各紙種供需關系不平衡，同時箱板紙進口壓力影響，導致各紙種價格均有所下降。公司提升紙機效率，在紙價下行壓力背景下，通過量增實現(xiàn)收入穩(wěn)定增長。
供需壓力尚存，盈利水平承壓。24Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤0.31/0.14億元，同比-79.76%/-84.87%，Q2單季度毛利率/凈利率為9.3%/0.63%，同降3.28/2.72pct，環(huán)比降低4/1.66pct。分產品來看：分產品來看：24H1白紙板/文化紙/石膏護面紙/箱板紙毛利率分別為10.63%/16.56%/7.35%/-0.65%。毛利率下降主因24Q2漿價處于上行周期，然紙價未能良好傳導成本上行影響導致整體利潤下降。24Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為0.96%/3.23%/2.88%/1.68%，同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.3pct，研發(fā)費用率下降我們判斷主要是季節(jié)性波動，財務費用率下降主因匯兌損失減少所致?，F(xiàn)金流方面，公司2024Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-3.46億元，同比-205.82%，主因公司購買原材料所致（2024H1原材料存貨為20.9億元，較年初增加4億元，同比+23.62%）。
中期看，白卡依然是順周期中紙品最大彈性品種：公司發(fā)力煙卡產品，充分受益煙卡新標準；另外公司改造山東基地PM1開發(fā)無菌液包產品，各項指標均獲得核心客戶認可；同時公司產能穩(wěn)步提升進一步提高公司競爭優(yōu)勢（江蘇基地PM1、PM2機臺升級改造提升產能），我們預計2024年后增加80萬噸高檔特種紙產能。隨著中小產能出清，市場集中度進一步提高，頭部企業(yè)持續(xù)受益。
投資建議：公司作為白卡紙行業(yè)龍頭，將充分受益于新版“限塑令”政策，隨著下游需求進一步恢復，疊加公司各類降本增效措施（員工數(shù)量精簡以及堿回收系統(tǒng)建設），我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤為4.8/9.6/12.0億元，對應PE為11X/6X/5X維持“推薦”評級。
風險提示：白卡紙下游需求不及預期，原材料成本大幅上漲。
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